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金信基金杨杰:债券市场进入低利率、低波动阶段

2022-07-25 18:27:03 点击:45 来自:电子商情

近年来,我国十年国债收益率呈现了绝对水平逐步下台阶、波动性逐步收敛的特征。这与我国经济发展阶段和货币政策调控方式的变化、经济周期和金融周期的弱化、通胀总体偏低有较为密切的关系。

四万亿之后,在海内外各种因素影响下,我国经济增速逐步换挡下台阶,呈现出绝对水平下降、周期性减弱的特征,进而深层次影响了利率的运行态势。

与海外主要经济体相比,我国坚持稳健的货币政策,珍惜正常的货币政策空间,货币刺激、收紧力度明显较低。近年来,我国货币政策从逆周期调节逐步转向跨周期调节、从数量型调控为主转向价格型调控为主,货币政策调控力度明显收敛。货币政策和宏观审慎政策的“双支柱”得到强化,改变了以往单纯依赖货币政策来调节经济周期和金融周期的情形,货币政策逐步走出大开大合的阶段。

金融去杠杆的推进,表外理财、非标融资的治理,房地产宏观审慎管理的推进,在一定程度上带来的金融周期、地产周期的弱化,也制约了债券利率的波动性。

我国CPI自2012年后总体维持在低位,波动性明显下降。尽管2020年前后猪周期推动CPI一度冲高,但由于总需求偏弱,货币政策反而有所宽松。通货膨胀持续处于低位、低波动状态,导致通胀对利率的影响大幅降低。

所以,在中长期的视角,宏观经济增速的下台阶、周期性减弱,货币政策调控思路的转变、金融周期弱化、通货膨胀影响下降等因素影响下,债券市场出现低利率、低波动的趋势特征。

今年以来,全球商品价格大幅波动,海外通货膨胀高企,主要发达经济体货币政策收紧,导致海外债券收益率大幅上行。比如美国十年国债利率从年初的1.52%,一度上行至最高3.5%左右。反观国内,稳增长力度有限,货币政策总体稳健,流动性合理充裕,居民通胀温和,导致十年国债收益率上半年在2.8%附近窄幅震荡,低利率、低波动特征更加突出。

在低利率、低波动环境下,传统的注重票息回报、买入持有,或者波段操作、高抛低吸的策略效果受到限制。作为基金经理,我们需要不断的顺应市场的变化,积极探索更优的投资策略,为持有人提供更好的投资成果。从市场来看,部分投资者通过增加交易频率或提高杠杆的方式提升收益,也有部分投资者通过增加资产类别,以固收+的方式来增厚收益。以金信民达纯债基金来说,我利用过往的权益研究经验,从2021年开始通过适度增加转债配置来进行收益增强,目前来看也取得了一定的成效。

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金信民达纯债成立于2020年6月11日,刘雨卉自2021年5月11日开始管理金信民达纯债,杨杰自2020年6月11日起开始管理金信民达纯债,周余自2020年6月11日到2021年7月28日管理金信民达纯债。金信民达纯债A,金信民达纯债C自成立以来的收益率分别为12.80%、12.34%,同期业绩比较基准收益率为6.85%。金信民达纯债A份额2020、2021、2022上半年的业绩分别为0.68%、10.13%、1.73%,金信民达纯债C份额2020、2021、2022上半年的业绩分别为0.57%、9.91%、1.63%,同期业绩比较基准收益率分别为0.75%、4.37%、1.61%。数据来源:金信民达纯债定期报告;业绩比较基准:中债综合财富(总值)指数收益率×80%+银行1年期定期存款利率×20%。

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