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市值最高突破3000亿港元,商汤何时盈利

2022-01-05 19:18:51 点击:91 来自:谈财论道

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尽管近年来商汤营收、毛利率持续上升,但行政研发等费用偏高,仍处于亏损状态。商汤认为,随着公司高速增长,行政和研发的规模效应会愈发显现

读数一帜文 | 张建锋

人工智能软件公司龙头、AI第一股,商汤集团股份有限公司上市后备受投资者追捧。股价的暴涨也引发市值与业绩是否匹配的争议。

商汤,成立于2014年的中国香港,其创始团队包括汤晓鸥、徐立、王晓刚、徐冰等。商汤一直被视为全球最大的人工智能独角兽,主攻机器视觉,卓越的市场地位帮助商汤吸引了软银、春华资本、IDG等在内的顶级私募加持。据弗若斯特沙利文报告,2020年,商汤是亚洲收入排名最高的AI公司。

豪华的投资团队,再加上全球投资者对于人工智能的热捧,商汤上市以后获得投资者热捧不足为奇。依据2022年1月4日收盘价8.2港元计算,这家AI巨头上市以后的四个交易日股价涨幅达112.99%。Wind数据显示,当日港股人工智能概念股中,腾讯控股、中兴通讯市值分别为4.32万亿港元、1783.21亿港元。

2022年1月5日,商汤收盘价跌15%至6.97港元,市值为2320亿港元。

股价大涨之际,商汤的市值合理性问题也成为市场争议的焦点。一些机构出于市场竞争、费用管控等考量,认为商汤的估值存在30%乃至50%的高估;也有乐观的机构,出于流通盘以及流动性溢价的考量,认为商汤市值存在进一步上升空间。

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收入格局

“商汤希望推动技术落地,用技术突破去重新定义场景和模式,去刷新大众对于人工智能的认知。”商汤联合创始人、董事长兼CEO徐立在上市仪式致辞中表示:人工智能技术变革带来增量价值,将推动普惠和公平的智能时代到来。

这构成商汤营收的业务根基。

商汤的营收主要受四个板块的驱动,分别是智慧商业、智慧城市、智慧生活、智能汽车。其中,智慧商业和智慧城市是商汤2018年至2020年的两大主力收入来源,贡献公司超70%的收入。2020年,公司上述两大业务收入分别为14.85亿元、13.69亿元,占比分别为43.1%、39.7%。

2021年上半年,商汤智慧城市业务收入同比增长2.4倍至7.86亿元,占比升至47.6%成为公司第一大业务来源;公司智慧商业收入同比增长58.97%至6.47亿元。

高增长之下,商汤不同板块之间的营收不平衡问题也浮现出来。以2020年为例,智慧商业、智慧城市以外的另外两大板块,智慧生活和智能汽车收入占比仅为12.6%、4.6%。

2021年上半年,商汤智能汽车收入同比仅增长4.59%至0.71亿元,智慧生活收入为1.48亿元,相对于上年同期的1.56亿元,甚至有所下滑。

此外,尽管有着全球最大人工智能独角兽的称号,但商汤目前还不够国际化。分区域来看,虽然2021年上半年商汤在中国内地的收入大幅增长,但在其他地区收入并不理想。

商汤在全球有四个主要经营地区,分别为中国内地、东北亚、东南亚、中国香港和中东。2021年上半年,公司中国内地收入为14.13亿元,同比增速为208.52%。

同期,商汤在东北亚区域、东南亚区域、中国香港及中东地区收入,分别为2.03亿元、0.22亿元、0.14亿元,同比均有所下滑。其中,后两个区域收入同比下滑幅度分别高达76.84%、82.93%。

光环依然存在。以收入规模算,商汤位居AI四小龙之首。AI四小龙是指商汤、旷视科技、云从科技以及依图科技。公开披露数据显示,2020年,上述前三家人工智能公司的收入规模分别为34.46亿元、13.91亿元、7.55亿元,依图科技2020年上半年收入仅为3.81亿元。

毛利率方面表现也不错。2020年以及2021年上半年,商汤毛利率分别高达70.57%以及72.95%。2020年,旷视科技、云从科技该数据分别为33.11%、43.21%。

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持续亏损

商汤仍未走出亏损困境。

2018年至2020年,公司亏损金额从34.33亿元升至121.58亿元。2021年上半年公司亏损有所收窄,亏损额37.13亿元。

导致公司出现大幅亏损的主要原因是优先股及其他金融负债的公允价值变动。根据会计准则的规定,优先股及其他金融负债的估值会因为公司估值的上升而相应上升,由此导致的负债增长被记录为公司的损失。招股书显示,公司优先股及其他金融负债的公允价值亏损,由2018年的31.82亿元,增至2020年的105.64亿元。

尽管如此,经调整后,商汤2018年至2020年亏损金额仍然分别高达2.21亿元、10.37亿元,以及8.78亿元。2021年上半年,该数据为7.26亿元,相对于上年同期的10.99亿元的亏损金额,大幅收窄。

研发开支、行政开支高企,是商汤经调整后仍然亏损的主要原因。

凭借超50%的占比,员工福利开支成为公司研发开支的首要成本。2018年至2020年,商汤员工福利开支金额分别为5.13亿元、11.16亿元、15.69亿元,占研发开支比例分别为60.4%、58.3%、63.9%。2021年上半年,公司该数据为12.85亿元,占比进一步升至72.5%。

员工福利开支、营销及差旅开支是商汤销售开支的主要组成部分。2018年至2020年,商汤销售开支中,员工福利开支分别为1.42亿元、3.22亿元、4.05亿元,占比从69.5%升至75.4%。2021年上半年,商汤员工福利开支为2.33亿元,占比进一步升至79.5%。

此外,商汤的行政开支也居高不下。2018年至2020年,公司行政开支中,员工福利开支分别为1.49亿元、3.36亿元、9.3亿元,占比从32.9%升至58.5%。2021年上半年,该数据同比增长53%至11.49亿元,占比亦升至79.7%。

从上述数据可以看出,2021年上半年公司销售开支、行政开支中的员工福利合计约13.82亿元。

“商汤的费用率还有较大改善空间,盈利关键包括两方面,营收提升及对成本、费用的控制,站在当前时点看,盈利关键是控制管理和研发费用。”杨勇对《财经》记者表示,一旦公司进入良性发展,商业模式和经营模式稳定后,公司费用率将会大幅下降,预计未来3年左右盈利。

“随着公司高速增长,公司在行政开支方面的规模效应,也会逐渐显示出来。”商汤对《财经》记者表示,随着研发效率的不断提高,研发成本的规模效应也会在今后愈发显示。

商汤董事及高管中,有四名创始人,分别为董事会执行主席、行政总裁徐立,执行董事汤晓鸥,执行董事、首席科学家王晓刚,执行董事及董事会秘书徐冰。其中,王晓刚为公司实控人汤晓鸥的妹夫。

2020年,徐立、王晓刚、徐冰的薪酬总计分别为3.57亿元、1.63亿元、1.61亿元,三人以股份为基础的薪酬开支分别为3.53亿元、1.58亿元、1.58亿元。同期,三人获得薪金及工资分别为237.7万元、330.6万元、190.4万元,酌情花红分别为123.8万元、105.4万元、109.6万元。

“招股书的披露原则基于会计准则项下的要求,且与其他同样设置股权激励计划的香港上市公司一致;高管薪酬的披露除工资与奖金收入之外,还包括了股权激励。”商汤对《财经》记者表示,从公司的角度,并未因高管股权激励产生额外的实际现金支出,创业公司选择用股权来激励创始团队和高管。

值得注意的是,2018年至2021年上半年,商汤贸易应收款分别为13.32亿元、26.15亿元、37.48亿元、39.26亿元,而贸易应收款的减值拨备分别为1.02亿元、2.12亿元、6.1亿元、7.85亿元,占比分别为7.66%、8.11%、16.28%、19.99%,呈现大幅增长。

同期,公司其他应收款项分别为1.15亿元、22.48亿元、13.19亿元、8.8亿元,而其他应收款项减值拨备余额分别为0.036亿元、1.64亿元、2.45亿元、2.59亿元,占比从3.13%,大幅提升至29.43%。

商汤称,公司面临与客户延迟付款或违约相关的风险,并且公司曾有重大减值损失。

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