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聚烯烃年报:投产增速高峰期何去何从

2021-12-31 11:47:24 点击:33 来自:永夜月同孤

作者:任宁/Z0013355/,一德期货能化分析师

内容摘要

1. 2020-2022年是产能投放高峰期,年均增速在20%/12%;

2. 今年供应端由于进口减量导致表需增速下滑,塑料/PP分别为-5%/2%,预计明年11%/9%;3. 整体需求相对偏弱,明年需求增速乐观预计11%/8%;

4. 利润随产业周期压缩,尤其边际路线会受到更多挑战;

5. 从月度来看,上半年表需压力小于下半年。

核心观点

聚烯烃价格波动影响一是成本端逻辑,尤其是煤炭受政策影响大,随着经济工作会议中提出“新增可再生能源与原料用量不纳入能源消费总量控制”,且各地保供措施逐步执行,煤炭价格回归到合理区间,煤化工成本压力有望缓解,传导到煤化工供应大概率会恢复;二是供需结构,长期来看聚烯烃这轮产能投放期尚未结束,明年供需基本平衡或者略宽松,从年内节奏看,上半年3-5月份去库可能性大,年中累库,下半年投产压力相对大。

策略方面:单边来看,塑料价格波动区间在7500-9500/9800,PP价格波动区间在7200-9600/10000;跨期来看,上半年供应压力小于下半年,近远月价差维持back结构,逢低正套为主;跨品种来看,05合约塑料表需增速小于PP,做多L-PP05价差,而下半年价差回落;另外生产利润压缩也是符合产业周期的,可考虑MTO利润压缩与PDH利润压缩。

风险在于:投产的不确定性,意外检修以及其它政策变化影响等。

正文

1. 2021年聚烯烃行情回顾

1.1 行情回顾

塑料/PP在一季度的上涨行情主要是美国寒潮的不可抗力因素导致装置停车,外围供应紧张库存快速消化至低位,国内价格跟涨正反馈,与此同时下游加工利润逐步压缩直至需求乏力,再引发负反馈压力传导至中游环节,价格也回落调整至低估值。6-8供需没有明显矛盾,供应端有检修,需求季节性淡季,指数横盘震荡,塑料相对强一些,其原因仍是进口量迟迟没有恢复至正常水平,塑料进口依存度高于PP。9月份能耗双控政策影响显现,上游煤炭与天然气快速拉涨,动力煤在三季度涨幅80%以上,导致煤化工成本不断抬升,且煤化工装置供应出现预期外的减量,塑料/PP涨幅达到25%。10月份尤其是中旬后需求逐渐乏力,更重要的是成本端塌陷,聚烯烃价格一泻千里,尤其是PP最终回归到年初位置。纵观全年塑料指数波动范围在7400-10270,PP指数波动范围在7720-10520。

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2. 供应端分析

2.1 年度表需增速8.5%/7%

首先从年度数据来看,塑料在2012、2014、2020年的产能增速均在15%以上,2021年投产已兑现465万吨,另有60万吨计划在12月底-明年初投产,因此今年产能增速20%-22%,2022年投产计划525万吨以上,产能增速18%。2020-2022年为产能投放高峰期。近十来年每年的进口量都是维持正增速,仅2021年进口减少20%,因此导致今年整体表需增速为负,除此之外只有2015-2016年因回料减量导致表需增速为负。预估明年国产量增加13%,进口环比小增3%-4%,表需大概8.5%附近。

PP在2013-2014、2016、2019-2020年的产能增速均在10%以上,2021年投产增量350万吨,产能增速12%以上,而2022年仍有365万吨投产计划,产能增速11%,2019-2022为产能投放高峰期。从整体表需增速来看,仅2014与2018年因为回料供应减少而出现负增速,其余年份均是正增速,2021年因为粒料进口量锐减导致整体表需增速较低。预估明年国产量增加8%以上,粉料与回料环比持平或小降,即使进口量维持今年的偏低水平,表需大概7%左右。

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2.2 月度表需增速压力体现在下半年

然后结合投产、检修计划、进口等各方面对月度表需进行估算。今年底计划投产的镇海炼化与浙石化部分线路可能延期至明年初,另外明年底的投产也有可能无法在当年兑现。2022年5月份之前有兑现可能的分别为塑料140万吨、PP125万吨,其余的大概率要到下半年。检修计划尚不完整,后续继续补充,从月度来看上半年3-5月以及下半年的7-9月检修相对集中。进口量在今年基数上增加5%以内,且下半年比上半年多。据此估算塑料5月份之前表需增速5%以下、下半年表需增速11%左右,而PP5月份之前10%,下半年表需增速9%以下,主要关注投产兑现情况。

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3. 需求端分析

3.1 年度需求增速预计11%/8%,关注是否原地过节

月度需求按照过去几年的月均值,再附以一定增速,预计塑料明年需求增速10%-11%,PP需求增速8%,需要考虑的变量一是政策对需求端的调控,若有需求刺激对PP的利好更为明显;二是今年过年是否号召原地过年,影响需求节奏。

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3.2 下游行业仅部分维持正增速,明年刺激经济增长有望看到

今年需求整体偏弱,从各行业产量数据也能看出。

截止到10月份数据,塑料制品产量累计同比4.5%,但与2019年同期相比增速为负,2020年因疫情影响需求基数低。塑料制品的出口增速相对好,截止到11月份数据,出口金额累计同比增速18%,且2020年相比2019年增速高达76%。快递行业业务量近5年持续正增速,尤其去年增速31%,11-12月的促销活动集中,预计今年全年35%左右增速。水泥产量累计同比2%,若与2019年相比增加3.4%。

汽车行业近几年持续去库,从2018年开始汽车的年度产量累计同比均为负,而今年增速转正3.5%,有所好转,与疫情前的2019年相比增幅0.6%,明年能否否极泰来值得关注,尤其是新能源汽车的需求是否会增加?从销量上来看,今年销量累计同比4%左右,与2019年同期相比也有小幅增加1.6%。

家电行业整体表现不温不火,相对平淡。截止到10月份产量数据,洗衣机产量累计同比13%,若与2019年相比同比仅增加6%;家用空调产量累计同比8%,与2019年同期接近;冰箱产量累计同比4%,与2019年同期相比增加9%;彩电产量累计同比-5%,与2019年相比减少4%。

对于明年需求的看法,大概率会比今年好,刺激经济增长的政策有望看到,从行业来看,快递行业继续增速发展,另外重点关注汽车行业是否迎来拐点。

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4. 库存推演

4.1 年内库存季节性变化

通过对供应、需求端的各项分析,现对库存节奏进行推演。从全年来看供需相对平衡或者供略过于需,从月度来看,今年12月-明年1月库存震荡为主,1月下旬-2月有过年因素产业累库,该阶段要关注是否有原地过节政策,若有则会影响需求节奏,累库程度会小于预期。节后3月季节性去库,4月份窄幅震荡,因此5月合约有望先弱后强,5-6月再度累库,7-8月由于检修相对多,叠加季节性需求去库,10月份之后进入震荡消化或累库过程。需要指出的是,当下做出的预期要根据变量随时调整。

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5. 利润情况分析

5.1 生产利润在产业背景下压缩收窄

2020-2022年聚烯烃仍处于投产高峰期,生产利润压缩是符合大势所趋的,尤其是边际路线亏损的现象时有发生。今年煤炭受能耗双控影响涨幅惊人,煤化工成本抬升加工利润压缩到历史新低,丙烷制工艺也出现了罕见的利润亏损情况,目前部分装置仍在检修,且东莞巨正源后期还有检修计划,从成本端压力传导到供应减量。考虑到2022年聚烯烃计划投产量甚于今年,长期看产业利润修复后还是要被压缩收窄的。从绝对空间来看,塑料、PP的油制利润率合理上限在40%,煤制利润率合理上限在30%-35%,丙烷制利润率上限在40%-50%,MTO路线利润率波动较大,上限在40%-50%,长线关注利润收窄的交易机会。

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6. 期限结构

6.1 跨期价差back结构

在产能投放背景下,尤其明年下半年投产计划多于上半年,塑料和PP的跨期价差大概率还是back结构,远月压力更大,在接近平水时可考虑做多价差。

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6.2 跨品种价差

塑料明年表需增速预计11%,PP明年表需增速预计9%,相差不大。截止到明年5月份来看,塑料表需增速6.5%,PP表需增速11%,即上半年塑料供应压力小于PP,L-PP05合约延续震荡偏强格局,下半年表需增速相差不大,价差可能再度回落。

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7. 策略与总结

7.1 基本面总结

一方面是考虑成本端变化,原油中长期还是看弱的,煤炭受政策影响大,12月8日-10日的经济工作会议中首次提出“新增可再生能源与原料用量不纳入能源消费总量控制”,即化石能源不作为燃料而是作为原料使用时,不再折算成能源纳入双控的总量控制,此外各地保供措施也在逐步执行,煤炭价格回归到合理区间,煤化工成本压力有望缓解,煤化工供应会恢复正常水平;另一方面是供需结构,长期来看,2020-2022年又是聚烯烃的一轮产能增速高峰期,考虑到明年投产增量高于今年,进口量即使按照小增幅估算,表需增速仍在11%/9%,供应环比宽松,粉料与再生料供应变动不会很大。当然需求应该也会有所好转,从今年需求来看,快速行业维持增速发展,汽车行业有好转迹象,能否持续要继续跟踪,家电行业表现平淡。出口需求虽不及去年但也不差。对于明年的需求增速预计在10%/8%,整体供需基本平衡或者略宽松。产业利润从长期趋势来看还是压缩的,上半年因供需压力不大可能有所修复,下半年相对差一些。

7.2 策略与风险提示

单边来看,塑料价格波动区间在7500-9500/9800,PP价格波动区间在7200-9600/10000;跨期来看,上半年供应压力小于下半年,近远月价差维持back结构;跨品种来看,05合约塑料表需增速小于PP,做多L-PP05价差;另外生产利润压缩也是符合产业周期的,考虑MTO利润压缩与PDH利润压缩。

风险在于:投产的不确定性,意外检修以及其它政策变化影响等。

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