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美联储可能加息的两条“暗线”

2021-12-28 18:03:17 点击:30 来自:旷兮若谷

原标题:美联储可能加息的两条“暗线” 来源:靳毅投资思考

核心观点

美联储仍未实际“转鹰”,目前美联储联合拜登进行“预期管理”的意味更强。当前美国通胀的高企已经开始制约经济增长预期,但是就业市场的偏弱叠加疫情的扰动,联储实际“转鹰”可能并不合时宜,在此格局下,先做好通胀的预期管理更为重要。

虽然Omicron“来势汹汹”,但是我们认为本轮疫情或难成为阻碍加息的关键变量。根据德州奥斯丁大学对Omicron传播进行的压力测试来看,美国本轮疫情可能不会持续太久,峰值大概率出现在2022年1月底2月初。因此,本轮疫情可能不会持续太久,从而对美联储加息节奏的影响有限。

如果说,美联储预期管理已经开始,而Omicron对加息的影响相对有限的话,那么2022年加息已经是“大概率事件”。除了经济上的考虑,我们认为政治上也倾向让美联储提早加息,2022年影响美联储提前加息的两条“暗线”分别是:1)控通胀才能缓解民主党“中期选举”隐患;2)美股风险需要提前释放。

风险提示 美联储宽松超预期,Omicron毒株传播超预期。

正文

1、美联储可能加息的两条“暗线”

1.1 预期管理“虽迟但到”

12月份议息会议落下帷幕,美联储如期加快缩债节奏。1月份起,美联储将额外减少每月100亿美元的国债购买规模和50亿美元的MBS购买规模,按此速率,美联储将比原先计划的缩减节奏快3个月,于2022年3月份提前完成缩减购债。

美联储可能加息的两条“暗线”美联储可能加息的两条“暗线”

美联储看似在12月份“转鹰”,然而实际上,货币政策决议并没有太多超出市场预期的部分,虽然点阵图显示可能的3次加息,但是从欧洲美元期限结构上来看,市场对美联储在2022年进行3次加息的操作并不“买账”。12月份议息会议结束后,利率期限结构上移幅度有限,资本市场对于2022年美联储加息的预期仍为1-2次,每次25BP。

我们认为,美联储仍未实际“转鹰”,目前美联储联合拜登进行“预期管理”的意味更强。当前美国通胀的高企已经开始制约经济增长预期,但是就业市场的偏弱叠加疫情的扰动,联储实际“转鹰”可能并不合时宜,在此格局下,先做好通胀的预期管理更为重要。目前,“预期管理”初见成效,从11月底开始,在白宫和美联储一系列组合拳下,通胀预期已经出现了一定程度上的降温。

美联储可能加息的两条“暗线”

1.2 Omicron会成为阻碍加息的黑马吗?

自从11月底Omicron被发现以来,欧美国家的疫情有再度蔓延的趋势。目前,Omicron已经成为美国流行的主要毒株,根据CDC的测算,美国目前有78%的新增病例是Omicron毒株。

美联储可能加息的两条“暗线”

虽然Omicron“来势汹汹”,但是我们认为本轮疫情或难成为阻碍加息的关键变量。一方面,根据部分早期研究显示,Omicron的致病的严重程度可能弱于Delta。另一方面,美国目前的疫苗接种率不低,如果开展“加强针”接种,或许将进一步制约Omicron带来的威胁。

德州奥斯丁大学对Omicron传播进行了压力测试。对其传染性和免疫逃离能力做出8种情景假设,并推演未来的蔓延趋势。结果显示,虽然,本轮疫情的严重程度将取决于病毒各项参数表现,但是本轮Omicron疫情的高峰将会出现在2022年1月中旬至2月初。因此,本轮疫情可能不会持续太久,从而对美联储加息节奏的影响有限。

美联储可能加息的两条“暗线”美联储可能加息的两条“暗线”

1.3“加息前置”存在两条“暗线”

如果说,美联储预期管理已经开始,而Omicron对加息的影响相对有限的话,那么2022年加息已经是“大概率事件”。我们在前序报告《美联储加息会提前吗?》中指出,房租、薪酬的上升将使得美国明年的通胀难以快速下行,在通胀超预期高企的格局下,美联储在通胀和就业间会毫不犹豫地选择先控通胀。

然而,除了经济上的考虑,我们认为政治上也倾向让美联储提早加息。正如前文所述,11月底以来,拜登和鲍威尔打出一套“预期管理组合拳”。虽然美联储长期以来标榜“独立性”原则,但是从拜登提名鲍威尔之后,鲍威尔的表态来看,白宫可能和美联储达成了某些方面上的共识。我们认为影响美联储提前加息的主要因素除了经济的“明线”外,还有两条“暗线”:

控通胀才能缓解民主党“中期选举”隐患:

历史上的中期选举对美国执政党都不太友好。结合目前参众两议院的情况来看,目前共和党在众议院的优势更为明显。2021年众议院的格局为222席民主党对213席共和党,意味着民主党在中期选举丢失5个席位就将失去众议院的优势地位。

一般而言,政治倾向领先10个点以内的选区为“摇摆区”,目前“摇摆区”中,民主党议员选择退休的有6席位,对于民主党选举较为不利。

美联储可能加息的两条“暗线”

从阿富汗撤军狼狈撤军,到12月份拜登标榜“政治遗产”的《重建美好未来》法案在参议院再次受阻,拜登上任至今政绩寥寥,支持率从今年夏季开始便一路走低。历史上来看,总统支持率与消费者对未来经济增长存在一定相关性。目前高通胀正在压低美国未来经济增长预期,使得民主党存在较大的中期选举压力。因此,对民主党而言,目前两院优势并不明显,通胀高企已经开始影响支持率。控制通胀刻不容缓,如果“预期管理”对通胀的管控效果比较有限的话,那么提早开启加息对中期选举而言将是较优的选择。

美联储可能加息的两条“暗线”

美股风险需要提前释放:

历史上来看,加息后美股表现一般都不会太好。我们统计了90年代以来的4轮加息周期,在每轮周期中的第一次加息后,美股均出现了不同程度的回撤,并且持续时间大约在3至4个月左右。

与此同时,越晚加息可能意味着美联储踩“急刹车”的可能性会更高,过快的加息节奏将对今年整体估值偏高的美股产生更为不利的影响,从而进一步置民主党选举于不利地位。因此,明年加息已是一个大概率事件,那么对于民主党而言,加息引起的美股“风险释放”将“宜早不宜晚”。

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2、2022年1月美国经济两大关注点

展望2022年1月份,两大事件值得重点关注:

《重建美好未来》法案是否能在2022年1月中旬前有效推进? 1月15日将是300美元儿童税收抵免支票的最后发放日,而《重建美好未来》法案中有继续支付发放的条款。因此,一旦儿童税收抵免支票发放到期时该法案依旧没能顺利通过,那么民主党的支持率或将再遭重创。

2022年1月25至26日的议息会议。本次议息会议,将会是2022年的第一次会议,也将是3月份美联储完成缩减购债前的最后一次会议。本轮会议前,联储还能获得一次CPI数据以及就业相关数据。届时,美联储是否会继续加强“预期管理”,以及鲍威尔对就业市场、通胀以及Omicron的表述,都将是市场关注的重点。

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3、附录:美国宏观经济指标

3.1通胀:二手车和房租是主要贡献项

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3.2就业市场:劳动力供给偏紧

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3.3消费:需求已在顶部

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3.4 工业生产:实际库存有待回补

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3.5 地产投资:库存回补,房价继续走高

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3.6 国际贸易:港口拥挤依旧没有改善

美联储可能加息的两条“暗线”

风险提示美联储宽松超预期,Omicron毒株传播超预期。

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