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PTA 维持振荡走跌态势

2021-11-16 20:49:11 点击:94 来自:见贤思齐

受能耗双控以及终端需求偏弱影响,PTA行业供大于求,整体处于亏损状态。不过,国际原油价格自去年4月下旬以来上涨了173.93%,成本持续上升使得PTA价格重心被动上移,但是上涨幅度明显低于其他化工品。10月中旬以来,PTA供大于求加剧,PTA价格持续回落。当前,PTA成本端原油存在下行预期,PTA价格或延续下跌。

PTA 维持振荡走跌态势

APTA供大于求凸显

当前,PTA整体呈现供大于求格局,且由于成本居高不下,近一年以来PTA行业基本处于微利或者亏损状态。据了解,截至11月15日,PTA的生产成本在5075元/吨左右,与前期基本持平;PTA行业平均亏损115元/吨左右,亏损扩大;加工费平均在485元/吨,较上一周下跌78元/吨。整体来看,在成本不变的前提下,PTA价格下跌空间非常有限,成本对于PTA的支撑作用开始显现。

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图为PTA开工负荷

由于经营状况不佳,今年以来陆续有PTA生产企业停车检修,目前国内共计有1376.5万吨的PTA产能处于停车检修状态,其中10余套装置处于长期停车状态。截至11月11日,国内PTA整体开工负荷为78.16%,较去年同期下降7.09个百分点,呈现持续下降态势。短期来看,PTA装置检修量有所下降。四季度以来只有四川能投的100万吨装置在10月26日停车,恒力石化的220万吨装置在11月5日停车,并且还有2套装置预计在本月中下旬复产。

后市来看,PTA部分生产企业有长协订单,需要保证供应。不仅如此,大多数PTA生产企业配套聚酯装置,加之企业会在盘面卖保锁定利润,因此综合来看,PTA生产企业开工负荷较为稳定,不会出现大面积停车现象。但是,当前PTA企业的亏损仍迫使部分装置停车,同时打击前期停车装置复产的积极性。

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图为PTA加工费

需要注意的是,虽然PTA开工负荷呈现下降态势,但PTA下游生产企业的开工负荷下降幅度明显大于PTA。截至11月12日,PTA下游聚酯开工负荷为77.2%,较去年同期下降11.55个百分点;终端织造行业开工负荷为65%,较去年同期下降19.5个百分点。因此,PTA生产企业开工负荷虽然下降,但是供大于求反而进一步加剧,PTA行业整体进入累库阶段。

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图为PTA生产企业库存

截至11月11日,国内PTA生产企业库存为5.6天,虽然相较去年同期下降0.9天,下降幅度达到13.85%,但是相较于二、三季度3—4天的水平,近期PTA生产企业库存明显上升,且累库态势有望延续。社会库存方面,目前PTA社会库存在372.45万吨左右,较上周上涨3.96万吨,环比涨1.07%,同样呈现上升趋势。整体来看,PTA库存开始持续增加,进一步说明目前PTA整体处于供大于求格局,生产企业去库存压力加大,而下游聚酯企业的补库需求则有所下降,利空PTA价格。

B原油增产预期提升

去年,由于新冠肺炎疫情影响,全球各主要经济体均采取了较为严格的人员流动管控措施,导致成品油消费大幅下滑,全球原油供大于求问题凸显,国际原油价格大幅下挫,甚至一度跌至负值。为了提振原油价格,OPEC+自2020年5月起执行970万桶/日的减产计划,国际原油价格止跌反弹。随后,经过几轮减产,2021年8月OPEC+减产幅度为580万桶/日,考虑到国际原油供需格局改善,OPEC+决定在8月之后每个月增产40万桶/日,直至产量完全恢复至疫情前水平。

不过,OPEC+实际增产不及预期,全球原油供应短缺仍然没有得到明显改善。OPEC11月的报告预估,2021年四季度全球原油需求为9949万桶/日,非OPEC的原油供应为6514万桶/日,OPEC非常规油气和液化石油气的产量为520万桶/日;OPEC10月产量为2750万桶/日;四季度全球原油供应缺口为165万桶/日左右。包括美国在内的原油库存均大幅回落,叠加全球范围内的货币宽松政策,WTI原油价格已经涨至页岩油革命前的水平,达到近7年以来的高点。成本重心上移是2020年下半年以来包括PTA在内的化工品价格持续上涨的最根本原因。

国际原油价格持续上行对全球经济复苏产生了较为明显的抑制作用,并且由此引发了较为严重的通胀,这使得包括美国在内的发达国家开始对OPEC+施压,呼吁OPEC+加大增产力度平抑全球原油价格。但是,11月OPEC+部长级会议维持增加40万桶/日的计划不变,全球原油供应仍然紧缺。

后市来看,国际原油供应有较强的增产预期。其一,拜登政府对OPEC+态度强硬,因此将于12月初举行的OPEC+会议存在加大原油增产力度的可能性。其二,美国正在考虑释放部分原油战略库存抑制油价上涨,以缓解原油供应紧缺问题。其三,美国加快与伊朗的谈判,如果谈判有所进展,伊朗将会释放100万—120万桶/日的原油产量。其四,美联储缩减购债规模,美元指数持续走高,强势美元对原油价格可以起到一定的压制作用。

整体上,国际原油供应存在较强的增产预期,后期原油价格回落概率加大。

C终端织造订单有限

PTA下游聚酯行业整体上处于盈利状态,其中涤纶长丝和聚酯瓶片利润较好。截至11月12日,聚酯切片、聚酯瓶片、涤纶长丝POY、涤纶长丝FDY、涤纶长丝DTY、涤纶工业丝、涤纶短纤的生产利润分别为110元/吨、815元/吨、750元/吨、530元/吨、640元/吨、40元/吨和130元/吨,虽然较前期有所下滑,但整体上仍处于盈利状态。

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图为涤纶长丝库存

虽然聚酯行业整体经营状况良好,但是受限电以及终端订单有限的影响,聚酯行业整体开工负荷却低于往年同期水平。截至11月12日,聚酯切片、聚酯瓶片、涤纶长丝、涤纶工业丝、涤纶短纤的开工负荷分别为84.69%、74.22%、77.59%、63.8%、77.21%。聚酯制品库存整体上较去年小幅增加,涤纶企业的去库存压力整体上呈现中性状态。截至11月11日,涤纶长丝FDY库存为26.8天,较去年同期上升5天,同比上升28.57%:涤纶长丝DTY库存为23天,较去年同期下降4.5天,同比下降16.36%;涤纶长丝POY库存为18.8天,较去年同期上升0.8天,同比上升4.44%。

目前来看,随着电力供应稳步增加,聚酯企业的开工负荷存在一定的上升预期,但上升幅度高低则要视终端需求而定。不仅如此,由于库存处于中性状态,聚酯行业的议价能力较强,有望维持较高利润,这将刺激聚酯企业的开工负荷回升。

进入冬季,终端织造行业到了冬装备货旺季,其开工负荷有季节性回升需求。但是,华东地区能耗双控仍在持续,终端织造、加弹的开工负荷均低于往年同期。与此同时,大多数织造企业的订单仅能维持到11月底12月初,只有少量的订单能够延续至明年春季,这说明全球经济复苏放缓导致服装行业外需疲软、内需不足。而终端需求不足则意味着即使能耗双控的影响解除,对PTA的需求增量也相对有限。

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图为PTA下游、终端开工负荷

整体来看,聚酯生产企业存在一定的生产利润,加之进入季节性消费旺季,后期随着能耗双控影响减弱,其开工负荷有一定的回升预期,PTA供需格局在12月有望得到改善。但是,目前终端织造行业订单有限,这将制约聚酯乃至PTA需求的释放,PTA整体供大于求只能缓解但难以改变。

D注册仓单持续增加

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图为PTA期货、现货及基差走势

截至11月15日,华东地区PTA现货中间价格在4930元/吨,PTA期货主力合约2201收盘价格为4998元/吨,基差为68元/吨,期货略微升水现货,但是不足以覆盖相关成本,企业销售现货为当前的最优选择。不过,目前PTA整体处于供大于求格局,加之成本具有下行预期,因此PTA生产企业仍然积极注册仓单锁定利润。截至11月15日,PTA注册仓单达到116386张,较10月底上升39829张,上升幅度达到52.03%。PTA注册仓单数量小于去年同期,但是近期增加幅度较大。后期除非基差走弱,企业主动注销仓单,否则在当前的供大于求格局下,PTA仓单数量将持续上升,这对盘面价格形成了较为强劲的压制。

整体来看,PTA注册仓单增加锁死了部分现货的流动性,客观上缓解了现货市场供应过剩问题,但是持续上升的仓单数量对于PTA价格整体上仍然利空。

综上所述,不考虑成本因素,单从供需面考虑,目前PTA价格处于上下两难状态,难以大幅波动。一方面,PTA生产企业处于亏损局面,加工费低,PTA价格下跌空间非常有限;另一方面,PTA供大于求,虽然12月聚酯企业存在一定的复产预期,供大于求有望缓解,但是考虑到终端织造行业表现不佳,PTA供大于求格局难以改变,市场将进入累库阶段,从而压制PTA价格。

同时,PTA成本端不确定性加大。因为供应存在缺口,原油库存持续下降,原油价格维持高位,抬升了PTA成本重心,这是PTA价格在供大于求格局下仍然能够上涨的根本原因。但是,高油价对经济产生了抑制作用,发达国家开始对OPEC施压,原油产量有望增加。不仅如此,美国释放原油战略库存、美伊谈判加快都将加大原油供应增加的可能性,成本对于PTA的支撑作用将会减弱。因此,PTA价格易跌难涨。在成本存在下行预期的前提下,建议空单继续持有。

合约间价差方面,国际原油供应从趋势上来看将持续增加,并且12月有加速增加的预期,因此PTA成本可能近月高远月低。PTA合约整体上呈现Contango结构,这与成本端相反,可以采取多近月合约空远月合约的正套操作。

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