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【中国海油(600938.SH)】增量降本叠加历史性景气,油气巨头乘风而起 ——投资价值分析报告(赵乃迪)

2022-07-25 07:00:09 点击:81 来自:号外财经

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稀缺纯上游标的回归A股,高油价下充分受益

公司是全球领先的海上油气勘探开发企业,聚焦油气勘探开发业务,资产遍布全球,2022年4月重回A股上市。公司2021年原油储量达到39.23亿桶,天然气储量达到8.35万亿立方英尺,均创历史新高,2021年油气总产量达到573百万桶油当量。当前时点上,油价历史性景气来临,公司成本控制能力优秀,作为纯上游标的将充分受益。

持续推动降本增效,成本优势明显

公司桶油主要成本由2013年的45.02美元/桶油当量降至2021年的29.49美元/桶油当量,降幅达34.5%;2021年桶油完全成本36美元/桶,为可比公司中最低。公司实现了桶油作业费持续稳定下降,2021年桶油作业费7.83美元/桶油当量,较2013年降低36%;此外,公司持续优化在产油气田开发方案,控制产量自然递减率,有效控制桶油折旧摊销成本。

逆势增加资本开支,未来三年产量年均增速6.1%

公司响应国家“增储上产”政策号召,实施油气勘探开发“七年行动计划”,大力提升资本开支,2022年资本开支计划达到900-1000亿元,以2016-2022E复合增速计算,公司资本开支复合增速为11.8%;公司资本开支增速和ROIC领先全球油企,赋予公司强劲的产储量增长动能。公司计划到2024年,油气总产量达到680-690百万桶油当量,较2021年增长约20%,产量增长可期。我们测算若布伦特油价维持90美元/桶,且公司实现2024年产量目标,将使公司的EBIT增厚300亿元。

原油景气度高企,公司盈利弹性充足

今年以来地缘政治局势紧张,OPEC、美国页岩油增产能力不足,我们预计2022年油价将在90-110美元/桶高位运行;中长期看,2030年前海外资本开支下降导致巨头储量不足,原油供给有收缩趋势,叠加需求偏刚性,原油供需仍然偏紧。公司作为纯上游龙头,盈利能力将随油价上涨而大幅提升,我们测算油价位于100美元以上时,每上涨5美元/桶,公司桶油利润将增厚1.5美元/桶,公司净利润将增厚50亿元。

风险提示:新股溢价风险、原油和天然气价格大幅波动风险、勘探开发进度不及预期、成本波动风险。

发布日期:2022-07-24

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