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澳华内镜(688212):软镜深耕数十载,创新突破在今朝

2022-05-10 08:33:52 点击:98 来自:再见ろ天真

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从行业前景、商业模式、竞争格局、发展空间上看,澳华内镜均有良好前景:1)行业前景:全球百年历史正青春,我国百亿规模再加速;2)商业模式:主机卡位,靠镜体和耗材赚永续的钱;3)竞争格局:外资市占率90%+,替代空间大,澳华已进入技术+渠道正循环,护城河深厚;4)发展空间:设备业务延伸价值大,内资龙头远期市值有望达500亿元。

▍深耕28年,成就软镜领域内资领先企业。

公司自1994年成立就专注软镜设备。于2018年推出的爆款AQ200驱动2019年收入91%增长,2020年受疫情扰动,2021年收入3.47亿元、净利润0.57亿元,同比+32%/208%,重回高增长。2021年公司在国内软镜设备市场占有率接近5%,内资中领先。顾康、顾小舟父子为公司控股股东,合计控股33.58%,已完成接班。员工通过多种方式广泛持股。

▍全球百年历史正青春,我国百亿规模再加速。

2019年全球软镜设备市场60亿美元、耗材59亿美元,合计2015~19年CAGR为9%,仍处普及期。我国每年食管癌、胃癌发病和死亡人数约占全球的一半,防治任务严峻。2019年我国软镜设备市场规模53亿元,叠加耗材,市场规模超百亿。参考发达国家渗透率,预计我国软镜行业远期规模至少3倍空间。随着疫情后需求恢复,以及消化道早癌筛查、医疗基建、分级诊疗等政策推进,我们推算2020年我国软镜设备市场51亿元,2020-25年CAGR约为10%。

▍CMOS时代,澳华进入技术+渠道正循环,破局在即。

日系三巨全球市占率93%。我们总结了日系三巨头的发展历史,指出了内资企业发展路径:首先在于光学技术突破。目前,在CMOS助力下,澳华已经实现了光学技术突破,澳华内镜正面临机遇期。在光学成像技术达到主流水准之后,澳华的产品已经满足了临床检查的需要,进入了技术+渠道的正循环,后续将通过医工结合快速改进。澳华于2018年推出的AQ200标志着公司产品达到主流水平,预计将于2023年推出的AQ300可能使得公司实现“从跟随到超越”的跨越,在三级医院和海外市场放量值得期待。从行业前景、商业模式、竞争格局、发展空间上看,澳华内镜均有良好前景,股权激励高要求,彰显信心。

▍风险因素:

疫情影响,研发风险,竞争加剧风险,降价控费风险,业绩不及预期风险,关键假设不成立对公司盈利预测、估值的负面影响。

▍投资建议:

从行业前景、商业模式、竞争格局、发展空间上看,公司均有良好前景。考虑到2022年疫情影响以及加大销售费用投入,我们预计2022~24年公司收入为4.54/6.73/10.05亿元、净利润为0.48/0.91/1.51亿元。

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