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【轻工-罗乾生】东鹏控股:原材料、一次性减值影响短期业绩,经销渠道收入占比不断提升

2022-05-05 07:56:41 点击:78 来自:梦想家

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■事件:东鹏控股发布2021年报和2022年一季报。2021年公司实现营业收入79.79亿元,同比增长11.46%;归母净利润1.54亿元,同比下降81.97%;扣非后归母净利润0.46亿元,同比下降93.82%。其中2021Q4当季公司实现营业收入22.40亿元,同比下降6.24%;归母净利润-2.37亿元;扣非后归母净利润-2.46亿元。此外,2022Q1当季公司实现营业收入9.66亿元,同比下降14.73%;归母净利润-0.77亿元;扣非后归母净利润-0.74亿元。■21H2受地产调控等多重因素影响,经销渠道收入稳健增长。疫情反复扰动、地产调控加强、限电限产等诸多不利因素影响下,公司2021年实现营收79.79亿元,同比仍实现增长11.46%。分季度看,公司21Q1、21Q2、21Q3、21Q4分别实现营业收入11.33、24.92、21.13、22.4亿元,同比变动35.28%、7.22%、-2.22%、-6.24%。其中21H2营收有所下降,主要系房地产行业整体承压,部分地产客户出现资金周转压力、商汇逾期未兑付等诸多问题,同时疫情反复扰动、限电限产、以及能源、原材料价格持续上涨等综合影响。分产品看,2021年公司有釉砖、无釉砖、卫生陶瓷、卫浴产品、其他产品分别实现营业收入59.12、7.59、6.51、3.96、2.6亿元,同比增长19.63%、-32.2%、11.46%、17.32%、48.79%。分渠道看,2021年公司直销渠道实现收入31.53亿元,同比增长4.61%;经销渠道实现收入47.05亿元,同比增长15.73%;其他渠道实现收入1.21亿元,同比增长53.56%。■原材料、能源价格波动致毛利率承压,减值准备计提充分。盈利能力方面,2021年公司实现综合毛利率29.57%,同比下降2.84pct,原材料、能源价格大幅上涨致毛利率承压;22Q1实现综合毛利率23.45%,同比下降3.00pct。分产品来看,2021年公司有釉砖、无釉砖、卫生陶瓷、卫浴产品毛利率分别为31.23%、27.71%、21.55%、20.57%,同比变动-2.89pct、-7.34pct、.72pct、-2.22pct。期间费用方面,21年公司期间费用率为19.12%,同比增长0.67pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为11.33%/5.90%/2.46%/-0.57%,同比分别-0.8/+0.35/+0.03/-0.51pct。22Q1公司期间费用率为35.78%,同比增长12.19pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为20.83%/12.86%/3.24%/-1.15%,同比分别-6.78/+4.43/+0.82/+0.16pct。21年公司净利率为1.89%,同比下降9.96pct,主要系信用减值损失增长所致,2021年公司资产减值、信用减值损失合计达到8.45亿元;受成本端+费用端双重影响,22Q1公司净利率为-8.10%,同比下滑12.54pct。■投资建议:东鹏控股作为瓷砖行业龙头,零售和小B渠道快速发展,一次性减值短期扰动充分释放,长期发展仍值得期待。我们预计东鹏控股2022-2024年营业收入为91.42、106.11、122.78亿元,同比增长14.58%、16.07%、15.71%;归母净利润为6.84、8.02、9.08亿元,同比增长345.26%、17.25%、13.22%,对应PE为14.4x、12.3x、10.8x,给予买入-A的投资评级。■风险提示:原料价格波动风险;应收账款风险;地产调控严格超出预期风险;行业竞争加剧风险;大股东减持风险;商誉减值风险。

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