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【华创交运*业绩点评】春秋航空:经营优势助力21年实现盈利,疫情冲击致22Q1亏损有所扩大,持续看好公司有望实现超额扩张之路

2022-05-02 23:29:12 点击:45 来自:财经聚焦

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1、公司发布2021年报:

1)21年营收108.6亿,同比增长15.85%,较19年下降26.7%,实现盈利0.4亿,扣非后亏损1.1亿。分季度:Q1-Q4扣非净利分别为-3.1、2.5、1.2和-1.6亿。Q4受疫情影响,收入22.2亿,同比下降12.8%。

2)汇兑损益:21年人民币升值2.3%,实现汇兑收益0.7亿。

3)其他收益:13.3亿元,同比增长4.9%,其中Q4为4.3亿,同比下降33.9%。

【华创交运*业绩点评】春秋航空:经营优势助力21年实现盈利,疫情冲击致22Q1亏损有所扩大,持续看好公司有望实现超额扩张之路【华创交运*业绩点评】春秋航空:经营优势助力21年实现盈利,疫情冲击致22Q1亏损有所扩大,持续看好公司有望实现超额扩张之路

2、公司年报亮点:单位收益水平提升、而成本继续保持领先优势,造就21年盈利。

1)单位收益同比提升。21年客公里收益0.31元,同比增长2.3%,较19年同期下降15.4%,座公里收益0.25元,同比增长6.4%,较19年下降22.8%。

2)成本端:

因全年航油价格同比增36%,航油成本33.6亿,同比增长47%,导致全年营业成本113.3亿,同比增长14%,但扣油成本80亿,同比增长4%。座公里成本0.273元,同比增长4%,较19年下降9%;座公里扣油成本0.192元,同比下降5%,较19年下降6.2%,公司保持了成本领先优势。

费用角度:21年三费合计为7.8亿,同比增长74.4%,扣汇三费率7.2%,同比增加2.4pts。

3)疫情之下,公司展现低成本航空的顽强生命力,实现国内市场逆势扩张。

机队规模看:公司20和21年分别净增飞机9架和11架,增速分别为9.7%和10.8%,远超行业2.2%和约4%的增速;

市场份额看:21年公司运送旅客人次占上海两场吞吐量比例约14.3%,份额较20年提升1.2个百分点。此外,21年公司在石家庄机场和扬州机场市场份额继续保持首位,兰州机场排名升至第一,揭阳和沈阳机场也快速上升至第二位。

3、公司发布2022年一季报:

1)22Q1营收23.6亿,同比增长6.2%,较19年下降35.2%,亏损4.4亿,扣非后亏损4.6亿。

2)其他收益:2.7亿元,同比下降5.3%。

3)经营数据:受疫情影响,与19年同期比,客座率下降19.9pts,其中国内下降20.3pts,国际下降48.7pts。

4)收益水平:测算22Q1客公里收益0.32元,同比增长15.1%,较19年同期下降15.3%,座公里收益0.23元,同比增长7.3%,较19年同期下降33.6%。

5)成本费用:Q1营业成本29.8亿,同比增长13%。测算航油成本9.6亿,同比增长22%,期内国内油价综采成本同比增长55%。扣油成本20亿,同比增10%。座公里成本0.3元,同比增长13%;座公里扣油成本0.2元,同比增长10%。

5、投资建议:

1)盈利预测:基于3月以来上海疫情影响时间及幅度超出此前预期,而公司为上海市场主基地公司,运营受到制约,同时基于油价仍维持在100美元左右的高位,而需求低迷尚无法有效通过燃油附加费机制传导成本,我们预计2022-24年盈利预测为预计实现归属净利分别为2.1及22.6亿、28.3亿,不考虑增发影响,对应23-24年EPS分别为2.5、3.1元,PE为19、15倍。

2)投资建议:持续看好公司低成本龙头中长期核心竞争力,预期未来行业复苏逻辑下,公司有望实现超额扩张之路。维持估值方式,给予2023年25倍PE,对应一年期目标市值565亿及61.7元的目标价,预期较当前34%空间,强调“强推”评级。

风险提示:疫情冲击超出预期,油价大幅上涨。

附:2021年经营数据:

1)2021全年:ASK同比增长9.6%,其中国内7.4%,国际-92.5%,地区-49.5%;RPK增长14.0%,其中国内+21.3%,国际-94.7%,地区-39.8%;客座率82.9%,同比+3.2pts,其中国内83.1%,同比+2.7pts,国际50.7%,同比-20.9pts,地区67.5%,同比0.9pts;与19年全年比:ASK恢复至95%,其中国内恢复至147%;RPK恢复至87%,其中国内恢复至132%;客座率下降7.9pts,其中国内下降9.3pts;

2)21Q4:ASK同比下降15.8%,其中国内下降15.5%,国际下降52.7%,地区下降69.8%;RPK同比下降19.1%,其中国内下降18.9%,国际下降71.1%,地区下降30.7%;客座率79.4%,同比下降3.2pts,其中国内同比下降3.3pts。

与19Q4相比:ASK下降18.9%,其中国内恢复至19年133%;RPK下降26.9%,其中国内恢复至19年116%,客座率下降8.6pts,其中国内下降12.0pts。四季度主要受各地散发疫情影响,公司经营承压。

2、2022年一季度经营数据:

1)22Q1同比:ASK同比-0.1%,其中国内+0.1%,国际-44.2%;RPK同比-6.9%,其中国内-6.8%,国际-55.1%;客座率72.3%,同比-5.2pts,其中国内72.4%,同比-5.4pts,国际42.4%,同比-10.3pts;

2)与19Q1相比:ASK下降2.5%,其中国内上升49.6%,国际下降98.9%;RPK下降23.6%,其中国内上升16.8%,国际下降99.5%;客座率下降19.9pts,其中国内下降20.3pts,国际下降48.7pts。

【华创交运*业绩点评】春秋航空:经营优势助力21年实现盈利,疫情冲击致22Q1亏损有所扩大,持续看好公司有望实现超额扩张之路

具体内容详见华创证券研究所2022年4月30日发布的报告《春秋航空2021年报及2022年一季报点评:经营优势助力21年实现盈利,疫情冲击致22Q1亏损有所扩大,持续看好公司有望实现超额扩张之路》

附:

1、华创交运|航空复苏之路系列研究

法律声明:

本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。

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