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调研笔记0323:高毅2022存续回顾纪要

2022-03-23 17:21:28 点击:32 来自:青史一卷

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这是草根调研第28篇调研笔记

一 产品运作情况

资本市场有周期性,涨涨跌跌间完成它的周期,在阶段性冰点,我们也和大家站在一起,去解决投资人的问题。

第一部分,回顾去年以来资本市场的情况,第二部分,对于整个高毅资产全系列产品进行运作回顾,第三部分,站在当前的时点,对资本市场的观点和看法。

2021年全球资本市场在经济复苏、流动性宽松的背景下,呈现同步上涨的态势,中国资产内部有明显分化,创业板指表现最好,沪深300和恒生指数表现偏弱,离岸中概股整体跌幅超过50%。

今年以来到3月4日,全球主要指数表现较差,由于美联储收紧流动性,风险资产震荡调整,叠加地缘冲突,整体风险偏好降低,A股港股美股欧股,全球资本市场同步调整,沪深300跌幅9%创业板指跌幅17%,欧美发达经济体整体跌幅也超过了10%。从行业的维度来看,以2021年31个申万一级行业为例,去年行业层面呈现出两个特点,第一个特点就是高景气度,或者说赛道公司是明显跑赢的,高景气度的光伏,新能源车,有色,煤炭,化工,钢铁涨幅30%以上,另一方面,景气度明显回落的,食品饮料,社会服务,房地产,非银金融,家电,整体跌幅都超过了6%,跌幅居前。

今年以来截至3月4号,31个申万一级行业整体的表现,呈现出的特点是低估值行业明显修复。

今年以来涨幅靠前的分别是煤炭、银行、交运综合和有色,截至上周五,只有煤炭一个行业是正收益,其余30个一级行业全部收益率是负的。第二个维度,高估值的行业,电力设备,汽车,传媒电子和国防军工,今年以来出现了比较明显的调整,这是今年以来整个资本市场从行维度的一些观察。

如果我们把时间维度分成四个阶段,去年以来,沪深300/创业板指/恒生指数都出现了不同程度的调整。去年下半年以来,经济下行压力加大,同时流动性收紧,以教育,医疗,房地产,互联网等行业监管政策趋严,资本市场出现明显调整,2022年开年以来,资本市场演绎的逻辑,一方面是经济下行,企业盈利下行的压力增加。另一方面流动性与去年下半年相比边际宽松,但低于市场预期。第三点,行业监管政策并没有特别明显的放松,叠加地缘冲突事件,资本市场在多重因素扰动之下出现了明显调整,从去年下半年以来,A股港股跌幅都超过了20%,去年以来市场的情况也供大家参考。

二 对资本市场的整体看法

首先,市场目前反应的还是经济下行,企业盈利下行的预期,但是我们还是认为,经济差不等于资本市场查,资本市场长期的投资回报率与企业盈利、流动性、估值水平都相关,与市场的风险偏好也相关,但是风险偏好不好量化,所以我们简单做了一个相关性,企业盈利、流动性、估值水平,经济增速在一定程度上会影响企业盈利,但商业模式、竞争格局、供需关系都会影响企业盈利;同时流动性和估值水平是决定投资回报率的两个重要因素。

站在现在这个时点往后看,我们认为第一,流动性会边际放松,去年三季度以来货币执行报告的表述,还是今年一月份M2数据回到9.8%,尽管社融的内部结构还存在一定问题,但整体也在发力。

我们统计了2000年以来市场涨跌幅和流动性的关系,每一次处于流动性宽松周期的时候,估值水平都有一定程度的扩张,2014年到2015年,2019年到2020年,流动性紧缩的时候,估值水平都有一定程度收缩,2017-2018年和2021年,随着流动性从去年的边际紧缩转向边际宽松,我们也看好整体估值水平从合理偏低回归合理水平。

目前市场的估值水平,万得全A不到12倍,沪深300不到17倍,处于非常有投资价值的区域,港股最新的数据,恒生指数再一次跌破净资产。

历史上第四次,第一次是98年金融危机,第二次是2016年初,08年金融危机都没有破净,第三次是在2020年三月份,全球资本市场同步下跌外资卖出港股,第四次就是最近。尽管港股作为离岸市场波动较大,也会受到外资进出的影响,但我们认为上市企业的价值依旧在,破净也代表着市场情绪极度悲观,权益市场与债券市场相比,权益市场的性价比已经比较高,股债性价比已经回到了比2018年和2020年三月份略高一点的水平,历史上在阶段性低点买入产品的客户,通常都会获得比较好的中长期回报,阶段性高点买入的客户,相对来说中长期回报就会低一些。

最后给大家做一个小结,我们对于未来的资本市场并不悲观,第一是因为今天以来经历了20%的调整,反映了经济下行企业盈利下行的预期,同时叠加对政策的悲观预期和地缘政治事件的影响,三重压力导致市场短期快速调整。往后看我们认为政策会逐步出台,今年5.5%的经济增速和减费降税政策已经是明牌,但是从政策底到基本面底仍然需要时间。

第二,我们投资的底气来自于对持仓标的的信心,中国企业具备的国际竞争力和基本面扎实,是我们底气的来源。

第三,今年资本市场的波动会比较大,美联储加息缩表会影响市场情绪和风险偏好,也影响资金流动的方向,但市场总体的估值水平偏低,市场没有明显泡沫,拉长来看情绪和周期始终会恢复正常,聚焦企业盈利,对于资本市场依旧充满欣喜。

最后非常感谢各位对于高毅的支持,给大家分享一句话,资本市场永远是向前看的,资本市场的核心是对产业发展趋势的深刻理解和判断,短期看资金流向,市场情绪,看政策导向,但长期的核心,依旧是产业和企业的发展趋势。

以美国市场为例,美股上市公司始终能够跟上经济和产业发展趋势,比如从周期到消费到移动互联网到生物制药。到目前这个时点,中国的企业也在引领产业的发展,比如新能源,光伏,风电。

尽管当下市场情绪非常悲观,有各种因素的扰动,但是不变的是,在估值水平合理偏低的时候,我们会更加乐观一点,乐观的来源是我们对于中国企业、中国经济、和资本市场的信心。

三、问答环节

Q 对中概股的看法

目前六位基金经理的持仓都没有超过一成,我们去年进行了一些操作,每个基金经理都明细降低了组合中中概股的比例,一方面是地缘政治的影响,这样的一个离岸市场相对波动较大,同时受到中国经济美国经济和中美关系的影响,另一方面是部分中概股互联网公司回港股二次上市后,在港股也能够买到。

Q 对当前市场的业绩归因,和对市场情绪的波动怎么看?

今年的整体回撤A股和港股都有负贡献,但是时间维度来看,1-2月A股的负贡献更大,3月港股的负贡献更大。

短期市场的涨跌反映的更多是风险偏好和预期,的确很难预测。比如港股短期跌幅接近10%,市场基本面的变化有10%吗?肯定是没有的。如果在情绪悲观情况下进行减仓,就面临什么时候把仓位加回来的问题,我们不太擅长中短期信号的把握,所以更倾向于在市场短期恐慌过程中保持好仓位,调整结构。在市场下跌或者说熊市过程中更好的进行研究。

第二个,市场情绪的另一个表达是,各种鬼故事都出来了,但是长期来看,核心还是相信国运,相信估值的安全边际,相信基本面,大量无法证伪的鬼故事出现的时候,我们反而会淡化宏观的判断,希望扎实的基本面可以帮助我们穿越周期穿越牛熊。

Q 邻山的规模比较大,对于逆向投资的风格是否有影响?

邻山产品从2016年开始运作,随着整个高毅的规模逐步增加,18年超过百亿,目前规模在400亿左右。客观说规模的增加对于业绩肯定是有影响的,规模越小获得高收益的概率越大,规模越大,收益和波动都会下滑。第二,逆向投资对于容量和规模的吞吐量是大的,如果做顺势投资,10亿和100亿是完全不一样的,因为要在涨的时候买入,跌的时候卖出。做逆向是在跌得多的时候,悲观的时候买入,想买入多少都可以买得到,在市场比较热的时候卖出,市场情绪比较乐观,卖多少也能接得住。所以规模对逆向投资的影响相对趋势投资要小一些。

但是邻山的表现可能没有达到大家的预期,因为他始终坚持深度逆向的投资风格,选择长期下跌的股票进行逆向投资,但2021年整个市场演绎的是景气赛道和周期品的结构性行情,强者恒强,其他大部分行业都出现了调整,邻山产品通常是不追涨的,对于新能源和周期都没有布局,也受到了开年以来短期市场调整的影响。长期看规模会一定程度上影响产品的收益预期,不像2016-2017年获得那么大的涨幅。

Q 境内产品后续配置的方向会不会有变化?

如果是去年年中认购的,由于三季度产品净值达到阶段性高点,今年市场整体调整,回撤幅度超过了30%,给大家带来了一定的压力。如果我们把去年下半年以来产品业绩拆成两个时间段,一个是去年下半年,我们对流动性判断有偏差,低估了各行业监管政策对于企业长期价值的影响,所以产品的回撤幅度也超出了我们的预期,我们也在不断的反思和总结。

庆瑞产品是偏成长的风格,所以在市场大幅下跌中回撤幅度是比较大的,也降了大概十个点的仓位,结构上依然保持了未来增长空间比较大的信息技术、医疗保健、可选消费、工业和材料,如果未来经济有比较大的压力但流动性持续宽松,我们会继续调整组合结构把剩下的两成多仓位再加回来,也会再对持仓方向进行一定调整。

Q 能否介绍一下其他几位基金经理的规模,和fof产品的规模

公司规模千亿左右,邻山和晓峰的规模是400亿,其他基金经理的规模百亿以上,fof规模是200-300亿。

目前看基金整体的赎回压力还好,因为大部分基金经理发行的是三年封闭的产品,目前还在锁定期内,也规避了在市场最悲观,情绪最崩溃的时候的客户赎回的动作,目前看赎回量比较稳定,但是申购量的确下降了很多。

Q 目前很多投资人很迷茫,到底是应该选择赎回离场,就地卧倒还是适当加仓?

第一个对于产品,我们还是以客户意见为准,如果客户急需用钱,或者离场后不再参与资本市场投资,也尊重客户的决定。

第二个经验来看,目前并不是一个非常好的赎回时点,往往申购低迷情绪崩溃的时候也是一个阶段性的低点,跳出阶段性的市场涨跌,以更长的时间维度回顾全球资本市场的演绎,最终的结果是,如果一个国家的产业和企业有发展,这个国家的资本市场就有发展。

最后,如果有一些想要择时的客户,赎回后何时选择加回来,永远是一个问题,通常择时的结果是,卖在的低谷而反过来追高了。

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