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【耐世特*黄细里】深度:转向系统变革核心受益标的

2022-01-06 07:29:25 点击:81 来自:证券日报

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全球领先自主转向供应商,客户多元,产品矩阵完善。耐世特是全球领先的汽车转向及自动驾驶赋能技术供应商,拥有百年技术积淀。截至2020年,公司拥有60多家全球客户,分布在美国、欧洲、中国、墨西哥等多地。公司的产品包括EPS(电动助力转向系统)/HPS/CIS/DL四大系列,2020年EPS营收占比为68%,是公司最主要的业务。

电动智能化趋势推动转向系统变革,产品量价齐升。转向系统领域的长期逻辑包括:乘用车领域,1)截至2019年,全球EPS渗透率大约为78%,对比发达国家90%左右的渗透率,仍然具备一定的增长空间;2)电动化带来汽车质量提升,推动EPS从负载较小的C-EPS向更高负载的R-EPS转变,单车价值量提升;3)自动驾驶功能不断升级,推动转向系统向“高可用性”EPS系统升级,双电机+双ECU配置带来产品价值量提升。商用车领域:商用车有望成为自动驾驶率先落地领域,液压助力HPS仍然是目前商用车转向系统首选。1)需采用MTO(磁助力扭矩叠加转向器)实现自动驾驶主动转向功能;2)耐世特首创的高输出齿条助力式EPS ,能够更好的实现商用车自动驾驶功能。据我们测算,在电动智能化推动下2025年全球转向系统市场规模有望突破2353亿元,2020-2025复合增长率达到14.6%,其中商用车转向系统市场规模为549亿元,乘用车转向系统市场规模为1804亿元,2020-2025年复合增长率分别为+30.3%/1.5%。

提前布局产业最新技术方向,聚焦中国市场,积极开拓一线自主品牌。公司的转向系统前沿技术:高可用性EPS、线控转向、静默方向盘、随需转向、可收缩转向管柱等均支持高级别自动驾驶功能;耐世特和大陆公司合资研发的制动转向技术可以提供转向冗余。截至2020年,基于订单量口径,公司待交付EPS中已有32%支持L3-L5级别ADAS功能,线控转向技术也在全球率先量产。根据我们测算,耐世特EPS产品2020年中国市占率约为8%左右,具备较大的市场提升空间。从2018年开始,公司陆续与长安汽车、广汽集团、上汽集团、长城汽车、比亚迪、奇瑞汽车、小鹏汽车等一线自主品牌建立合作关系。2021年H1公司新投产项目中亚太地区占比达到50%,公司基本已经实现了本土主流自主品牌的全覆盖,有望持续提升中国市场占有率。

盈利预测与投资评级:我们预测公司2021-2023年营收分别为35.39/40.73/46.29亿美元,同比6.5%/5.1%/3.6%;2021-2023年净利润分别为1.79/2.54/3.24亿美元,同比+53.4%/+41.6%/+28.0%,对应EPS为0.07/0.10/0.13美元,PE为17.60/12.41/9.73倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:全球疫情控制进展低于预期,乘用车行业需求复苏低于预期。

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