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【宏观-袁方】周度经济观察:补库存推升经济,风格切换进行中

2022-01-06 07:46:44 点击:7 来自:见贤思齐

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■2021年12月PMI数据的改善主要与稳增长背景下企业主动回补存货有关。尽管信贷条件放松推动商品房销售回暖,但房地产开工和投资的见底回升可能仍需等待,这意味着宏观经济的企稳反转尚需时间。

■2021年12月制造业PMI为50.3,较上月抬升0.2个百分点。考虑到12月PMI季节性表现多为环比下降,此次抬升反映经济出现回暖。分项来看,生产、新出口订单、在手订单回落,而新订单小幅上行,原材料库存和产成品库存显著抬升,成为推升PMI的主要力量。

■理论上讲,企业存货水平的抬升可能源于供应的扩张,也可能源于企业预期改善而进行的存货重建。在当前的环境下,前者的发生可能与能耗双控政策的放松有关,这一供应约束的缓解将导致工业品价格下滑;后者或许受到中央经济工作会议后稳增长政策陆续出台的影响,这一过程对工业品价格形成支撑。

■当前债券市场收益率的下行定价了货币政策宽松以及经济动能走弱的信息,在政策转向稳增长的背景下,债券市场收益率或将转入震荡。上周以来债券市场总体表现偏强。1年期国债收益率大幅下行9bp,10年期国债收益率下行3bp,突破2.8%的位置,其余各期限的收益率均处于较低水平,收益率曲线平坦。

■推动国债收益率下行的主要力量包括:市场对央行一季度下调MLF的预期已经提前定价;稳增长政策的抓手有限,宏观经济在一季度仍然面临减速的压力;12月商业银行普遍出现票据冲量的行为,暗示信贷项目储备不足,年初信贷开门红的预期下降。

■近期经济基本面和流动性环境并未出现实质恶化,创业板的大幅调整反映了投资者在行业景气度和估值层面再平衡的过程。一季度伴随货币政策的宽松、财政发力前置以及经济预期的改善,权益市场持续下跌的风险较低。

■风险提示:疫情发展超预期;地缘政治风险。

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