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天风2022年度策略·电新 | 电动车年度策略:底部反转>一体化>新技术>供需错配

2022-01-04 07:04:06 点击:43 来自:见微知著

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核心观点·展望2022

复盘:从估值弹性到盈利弹性

20年:主线在车企&电池,行业趋势到来,最先反映的是有长逻辑+壁垒高的车企&电池。销量高→证明电动化趋势→估值抬升→股价上涨。

21年:主线在锂矿&中游材料,行业需求超预期,中上游环节涨价弹性。销量大超预期→材料环节供需紧张→业绩弹性→股价上涨。

展望-销量:预计22年全球销量942万辆,同增55%,国内依赖高端放量+中端崛起,欧洲补贴退坡影响不大,美国新车型+补贴或落地驱动

我们预计22年全球电动车销量达942万辆,同增55%,渗透率达11%,预计22年全球动力装机达480GWh,同增62%。预计22年全球锂电池需求达687GWh,25年达2063GWh,复合增速46%。

当前时点,产业链的问题:担心碳酸锂对需求的反噬?碳酸锂继续涨价,叠加国内补贴退坡,整车厂涨价压制终端需求

不能忽视其他环节的成本下降空间。包括钢材、铝材等大宗产品明年的降价预期、零部件行业给整车厂的年降、规模效应下的费用摊薄等。

不能忽视车企对销量的重视。在市场快速扩大时冲销量卡位细分赛道是各车企和投资者的首要关注点。

投资建议:业绩弹性和估值弹性品种

业绩弹性

1、底部反转-电池/大宗材料占比高公司:看好【宁德】、【亿纬锂能】、【欣旺达】、【科达利】、【拓普】

电池:1)盈利弹性:单位盈利在历史底部,往后看可触底回升;2)空间弹性:全球电动化趋势一再加强,储能再添第二高增长引擎。

大宗材料在成本占比高:1)大宗涨价,原材料价格历史高位,往后看会逐步回落;2)经营杠杆明显,有望实现量利齐增。

2、一体化构建中期壁垒

材料厂为何要一体化?电池厂相对材料的议价能力强,倒逼材料企业一体化降本,增强产业链获利链条。材料的发展早期看技术竞争,长期看成本竞争。

三元一体化-华友&中伟:1)产业趋势:技术领先不可持续,降本扩大利润才是唯一解;2)产业链利润分配:越往上游ROIC越高。推荐关注镍一体化布局较快标的:华友钴业:镍项目产能最高,前驱体产品的技术短板不断被补齐。中伟股份:镍项目向市场证明了公司金属冶炼的实力,前驱体产品技术迭代速度优于同行。

负极-璞泰来&贝特瑞:1)璞泰来:目前一体化进展最为领先的。17-18年布局石墨化,19年布局针状焦,自建炭化产线,22年全工序一体化在四川开花结果。2)贝特瑞:加速布局一体化,连续式石墨化进一步降本。

电解液-天赐:天赐重点布局溶质、添加剂两个环节,主要原因系:1)溶质:6F成本占比较高,且周期波动性大。2)添加剂:由于对高电压、高安全性、高稳定性等要求提升,添加剂重要性日益提升,且在电解液成本中占比逐年提升。

隔膜-恩捷股份:领先同行的扩产速度保基膜竞争力,率先实现在线涂覆量产供货,形成基膜涂覆一体化。

3、供需缺口带来涨价弹性

铜箔:1)诺德股份:看好涨价弹性+规模提升带来单吨财务费用的下降,中长期看好海外客户放量;2)嘉元科技:看好涨价弹性+领先同行的单吨盈利,扩产从保守到加速,看好公司经营战略的转变。

估值弹性

产业趋势-大圆柱/高电压,且两者是相互促进的产业趋势

1、大圆柱:

电池公司:【宁德时代】、【亿纬锂能】。

材料公司:核心逻辑是我们认为4680电池的推出是追求更高的能量密度,从技术层面寻求单wh成本的下降,4680进展和高性能材料紧密相关如硅负极、单壁碳管等,故推荐高性能材料产业链:高镍-【华友钴业】、【中伟股份】,其他关注【长远锂科】、【当升科技】、【容百科技】,硅基负极-【中国宝安】,碳纳米管-【天奈科技】,LiFSI-【天赐材料】,结构件-【科达利】。

2、高电压

电池、功率器件、空调压缩机&PTC、元器件、连接器等将升级/用量增加。

风险提示:电动车销量不及预期、上游资源涨价超预期,产能释放不及预期、LiFSI价格推广不及预期、供需关系变化超预期、测算存在主观性

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