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国君金融工程 | 日本经济变迁与核心资产估值变化

2021-08-26 07:30:21 点击:29 来自:风生焱起

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在2021年春节后,核心资产走势疲弱,估值已有明显下滑。当下是否为核心资产的买入时机?核心资产的估值提升能否持续?为了回答这一问题,我们撰写了《核心资产能否逆袭》系列报告,借鉴美国和日本两个国家的经济发展及核心资产走势,研究核心资产估值能否再次逆袭。

本篇报告我们复盘了1956年之后日本的经济发展阶段以及产业结构的变迁。动态选取核心资产,构建了日本核心资产指数,将核心资产的估值变化与主要宽基指数进行对比,分析总结两者出现阶段性分化的原因。

日本核心资产长期具有超额收益,超额收益主要来源于基本面利润的提升。我们构建的日本核心资产指数从1986年以来大幅跑赢日股主要宽基指数,具有十分明显的超额收益,从收益分解来看,核心资产的超额收益主要因为公司利润的持续提升。

核心资产没有持续的估值溢价。核心资产指数的估值短期可能偏离全市场估值,但长期来看,核心资产估值与主要宽基指数走势总体吻合,没有持续性的估值提升。1986年至今,日本经历了增速换挡、经济危机、经济失速,高技术制造业经历了从兴盛到衰落的过程,核心资产没有因为增速放缓、结构转型而获得更高的稀缺性以及估值溢价。

经济不确定性的提升是核心资产短期产生估值溢价的根本原因。回顾历次核心资产估值上升周期,日本经济都处在危机冲击、经济下行、产业结构调整、社会信心下降等不确定因素的影响之下,核心资产由于其自身盈利稳健、成长稳定等特征在不确定的经济环境中受到青睐,短期获得了超过市场整体的估值溢价。

宽松货币政策是核心资产估值抬升的重要推动力。经济不确定的提高往往带来货币政策的宽松,宽松的货币政策为股票市场提供了充足的流动性,在大量资金的加持之下,核心资产和市场的估值得到阶段性的提升。

核心资产短期溢价不可持续,紧缩政策往往是溢价消失的催化剂。从历史经验来看,日本核心资产估值溢价在短期存在,但长期仍然回归到与市场一致的水平,估值溢价的消失往往与货币政策的收紧是同步的,流动性的收紧可以视为未来核心资产估值回调的关键指标。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告,具体分析内容请详见完整版报告。

报告名称:《日本经济变迁与核心资产估值变化》

发布时间:2021年8月25日

发布机构:国泰君安证券研究所

报告分析师:

陈奥林 证书编号S0880516100001

徐浩天 证书编号S0880121070119

张烨垲 证书编号S0880121070118

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