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【华创·每日最强音】东方证券深度研究:财富管理风口下的价值重估|计算机+传媒+非银

2021-08-19 08:38:59 点击:28 来自:财经一点通

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【华创·每日最强音】东方证券深度研究:财富管理风口下的价值重估|计算机+传媒+非银

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重点推荐

华创计算机

2021/08/18

【华创·每日最强音】东方证券深度研究:财富管理风口下的价值重估|计算机+传媒+非银

事项:

道通发布半年报:营收10.46亿,同比增长76%,归母净利润2.31亿,同比增长45%;扣非净利润1.93亿,同比增长37%;以此推算Q2营收5.92亿,同比增长88%;归母净利润1.21亿,同比增长24.5%。公司收入超预期,主要是新产品成功突破,第三代Ultra系列智能诊断产品以及电池检测等新产品自去年推出后,市场反馈良好。

评论:

北美是增量收入主要来源,越南子公司成为重要生产基地。公司上半年北美收入从去年同期的2.76亿增长到今年的5.69亿,同比增长106%,占总收入比重从46%提升到超过56%,是公司收入增量的最大来源,我们认为公司新产品在北美地区取得了重大的突破。公司全资子公司道通越南收入6.9亿,净利润1.8亿,已经成为公司重要的生产基地。

2021年越南部分地区出现新冠疫情,公司加大越南生产中心疫情防护工作,在确保员工安全健康的前提下,持续开展生产工作,有力地保障了产品供应。在半年报中得到了充分的验证。

公司积极应对新能源汽车浪潮的挑战。在新能源化方面,公司一方面结合第三方独立维修门店需求,持续拓展综合诊断产品新能源车型的覆盖,另一方面,结合汽车后市场维修需求,拓展公司经营业务,围绕新能源维修场景提供完整的产品、服务和解决方案,凝聚核心技术优势,提供动力电池检测、均衡仪、充放电机、充电桩及云平台软件等服务。公司加大研发投入,一些短期因素影响了毛利率和费用率。毛利率方面,公司上半年毛利率有所下滑,营业成本较上年同期增长超100%,高于收入增速,主要系本期运输费在营业成本中列示,扣除该影响后,营业成本增长 83.21%,和收入增速接近,上半年海运费用大幅增长是疫情和宏观环境导致,并非常态;管理费用较上年同期增长 97%,主要系限制性股票激励产生股份支付费用共4641万元,扣除该影响后管理费用同比增长11%。研发费用较上年同期增长 90.72%,主要系公司大幅度增加研发人员至突破1000人所致,我们认为加大研发对长期增长提供了坚实的保证。

盈利预测、估值及投资评级。暂不修改公司盈利预测,预测公司21~23年的收入增速分别为37.5%,33.7%,33.7%,收入分别为21.70亿,29.00亿,38.78亿元,21~23年的归母净利润分别为6.08亿,8.01亿,10.52亿,EPS分别为1.35,1.78,2.34元。以8月17日收盘价计算市盈率分别为63/48/36倍。我们认为公司上半年业绩增长优秀,维持“强推”评级。

风险提示:海外市场风险;激烈的市场竞争风险;新能源车浪潮带来的行业格局变化。越南疫情的不确定性;

【华创·每日最强音】东方证券深度研究:财富管理风口下的价值重估|计算机+传媒+非银

具体内容详见报告《【华创计算机】道通科技2021年半年报点评:收入超预期,新产品突破值得期待》

华创传媒

2021/08/18

【华创·每日最强音】东方证券深度研究:财富管理风口下的价值重估|计算机+传媒+非银

事项:

公司发布半年报,上半年实现营收78.53亿元,同比+36.02%;归母净利润14.51亿元,同比+31.52%,实现归母扣非净利润14.40亿元,同比+47.67%。按季度看,Q2营收38亿元,同比+41%;归母净利润6.8亿元,同比+9%,归母扣非净利润6.7亿元,同比+25.3%,整体利润增速符合预期。

评论:

广告收入增长超预期,互联网视频业务毛利率持续提高。拆分来看:公司上半年会员/广告/运营商/内容制作/电商收入分别为17.5亿/31.4亿/10.1亿/9.9亿/9.3亿,同比增速分别为23%/75%/39%/19%/-2%,对应互联网视频/内容制作/电商业务的毛利率分别为43%/27%/16。受益于公司上半年广告招商收入的高增长,互联网视频业务毛利率持续提高。会员收入17.5亿同比增长23%,增速放缓主因上半年上线内容表现一般。公司本报告期未在半年报中具体披露会员数和ARPPU值,预计在不以“流量至上”政策引导下,后续披露会员、DAU、MAU等指标的概率也较小。我们预计上半年会员数环比去年底增长200w+,期间内ARPPU值环比略有降低。上半年会员收入增速一般一方面由于上半年内容编排导致头部爆款内容较少,另一方面受重大节日影响上半年可上线内容题材较为局限。展望下半年,随着7月份头部综艺《披荆斩棘的哥哥》上线、青春芒果节促销活动的推动、以及季风剧场剧集的口碑和热度渐入佳境,预计下半年会员数将恢复快速增长。我们对下半年已上线内容和内容储备保持乐观,维持全年会员数5000万的目标预期。广告和运营商业务增速超预期。公司上半年广告收入31.4亿同比增速75%,同期爱奇艺上半年广告收入37亿同比略微增长,公司单用户广告价值远超爱奇艺。广告收入高增长主因《姐姐2》等综艺的出色招商,也反映了广告主对芒果TV平台价值的认可。运营商业务上半年增速39%超出我们预期,我们认为随着移动定增对公司的进一步增资,公司未来与移动的合作将更加紧密,看好运营商业务未来三年的持续增长。

盈利预测、估值及投资评级。公司上半年广告收入增速超出我们预期,会员收入增速略低于我们预期,因此对全年会员和广告收入增速目标略作调整。调整后预测2021~2023年收入分别为177.7亿/226.2亿/293.2亿,同比增速分别为26.9%/27.3%/29.6%;归母净利润分别为25.3亿/32.1亿/40.2亿,同比增速分别为27.7%/26.7%/25.3%,对应三年PE估值分别为37X/30X/24X。我们看好公司下半年内容储备,维持“推荐”评级。

风险提示:广告招商不及预期;剧集综艺内容上线节奏不及预期,剧集综艺内容表现不及预期。

【华创·每日最强音】东方证券深度研究:财富管理风口下的价值重估|计算机+传媒+非银

具体内容详见报告《【华创传媒】芒果超媒2021年半年报点评:利润增速符合预期,看好下半年综艺剧集内容表现 》

华创非银

2021/08/18

【华创·每日最强音】东方证券深度研究:财富管理风口下的价值重估|计算机+传媒+非银

东证资管与汇添富基金双轮驱动资管业务发展,业务估值402亿元。东方证券全资控股资管子公司东证资管于2013年获公募基金牌照。2014~2021年受益于东方红价值投资理念带来的业绩高增,公司基金资产净值市占率由0.2%快速提升至2.6%。汇添富基金是公司参股的头部基金公司,在市场化运作下,主动管理能力行业领先,股票+混合型基金市占率由2014年2.8%快速提升至2021H1的5.4%。考虑到汇添富基金主动管理能力处于领先地位,预计2021年AUM达1.13万亿元,平均费率0.9%、净利润率42%。我们给予汇添富基金P/AUM估值0.05倍,对应市值566亿元;东证资管预计2021年AUM达4421亿元,平均费率1.05%,净利润率为30%,我们给予东证资管P/AUM估值0.042倍,对应市值186亿元;东证资本P/AUM估值0.08倍,对应市值15.4亿元。经纪业务财富管理转型加速,业务估值187亿元。2019~2020年公司代销金融产品业务收入增速达269%高于行业平均。这主要得益于营业部从区域走向全国、高净值客户占比提升、事业部制改革、中台建设及人才体系建设等前期投入及布局。我们预计未来十年公司代理买卖证券业务净利润CAGR+9.8%,NPV法计算代理买卖证券业务估值116亿元。代销金融产品业务2021年净利润预期2.38亿元,30倍PE下估值为71.4亿元,合计187亿元。自营业务规模预期维稳,业务估值230亿元。2020年受益于市场景气度上行,公司自营业务ROE提升至7.3%。我们预计2021年自营资产规模同比微增0.7%至511亿元。考虑到2021年市场景气度有所降低,预计ROE水平降低至6.6%。公司自营业务客需型改造尚需时日,固收类资产规模提升,我们预计跨周期视角下ROE均值为5.5%,预期PB估值为1.05倍,业务估值为456亿元。股质业务压降,信用风险收缩,信用业务估值140亿元。2020年受股质业务信用减值损失的影响,利息净收入同比-15.4%。预计2021年受益于两融业务规模增长,利息净收入同比预增40%。股质业务改造、规模压降,信用减值损失计提率预计由2020年10.5%降至2%。预期2021年公司ROE为11.5%,且未来ROE或将维持稳定。公司两融市占率预计将由1.4%回升至1.7%,预期两融余额330亿元。考虑信用业务经营信用风险与银行业务的类似性,近十年银行业PB估值中枢为0.73倍,考虑到两融业务信用风控能力较强,未来增长空间较大,我们预期PB估值为0.8倍,业务估值为140亿元。全资控股东方投行,投行业务估值192亿元。2020年公司收购东方花旗更名东方投行,行业上叠加政策利好,2021预期投行业务收入21.29亿元。业务净利润9.6亿元。综合海外经验,我们给予公司投行业务20倍PE估值,对应业务市值为192亿元。投资建议:公司业务的核心逻辑是其浓厚的财富管理业务特色。资产管理大时代下,公司具备业务优势的资管及正在向财富管理业务转型中的经纪业务有望收获高于行业的增长潜力。分部估值下,我们给予公司1395亿元估值,对应PB估值2.13倍。我们给予2021/2022/2023年EPS预期为0.83/1.21/1.61元,BPS分别为8.6/9.34/10.31元,对应PB分别为1.80/1.66/1.50倍,ROE分别为9.64%/13.00%/15.59%。首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示:市场波动加剧,后市不确定性提升;明星管理人变动增加资管业务不确定性;股质业务减值风险;财富管理转型受阻;创新业务发展受阻,金融监管趋严;“新冠”疫情反复。

【华创·每日最强音】东方证券深度研究:财富管理风口下的价值重估|计算机+传媒+非银

具体内容详见报告《【华创非银】东方证券深度研究报告:财富管理风口下的价值重估》

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