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【千禾味业中报点评:品牌投放影响短期业绩,待需求复苏迎来盈利改善—方正食品饮料210818】

2021-08-18 16:48:24 点击:50 来自:大国军事

投资研报

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本文来自方正证券研究所于2021年8月18日发布的食品饮料财报点评报告《千禾味业:品牌投放影响短期业绩,待需求复苏迎来盈利改善》。

薛玉虎执业证书编号:S1220514070004

刘洁铭执业证书编号:S1220515070003

事件描述

公司发布21年中报,上半年实现营业收入8.86亿元,同比0.82%,归母净利润0.66亿元,同比-58.09%,扣非净利润0.66亿元,同比-57.16%。

方正观点

1、C端需求走弱+费用投放增加,多重因素导致业绩低于预期。公司Q2收入4.08亿元,同比-7.24%,归母净利0.26亿元,同比-70.08%,业绩低于市场预期,主要有两方面因素导致:1)公司商超渠道占比较大,去年大多渠道受疫情影响严重,而商超渠道正常运行,居家消费需求爆发导致公司20Q2高基数。今年居家消费回归正常,叠加社区团购新渠道兴起,商超客流量同比下滑,C端整体需求偏弱。2)上半年费用集中投放影响利润。受此影响,公司酱油、食醋上半年收入同比0.6%/-7.6%,其中Q2同比-8.2%/-17.9%。同时,公司今年直销渠道压力较大,上半年直销渠道收入同比+7.0%,其中Q2同比-7.4%。区域上看,公司发展较成熟的西部地区上半年同比增长1.2%,其中Q2下滑14.9%,但外埠地区维持快速扩张路线,东部、南部、中部地区均实现超20%的增长,其中Q2南部地区收入增长49.8%。

2、受成本上行与广宣费用增加影响,毛利率、净利率下降。公司上半年毛利率同比下滑7.52pct至42.21%,其中Q2下滑9.29pct至40.89%,主要由于新会计准则下运费、包装费计入成本,以及原材料成本较大幅度上涨导致毛利下降。若还原运费、包装费的影响,上半年毛利率同比下降1.24pct。费用方面,上半年销售费用率为26.47%,同比上升5.26pct,其中Q2同比上升5.65pct。主要由于上半年公司冠名《新相亲大会》,以及投放零添加系列广告,全年江苏卫视广告投放金额9800万元,基本在21H1确认费用,影响利润表现。同时,公司去年由于居家消费爆发,促销费用投放较少,同样对今年净利增速有所影响。今年上半年净利率同比下降12.22pct至7.43%,若扣除广告费用投放影响,预计净利率在15.8%左右,同比下降3.85pct。此外,公司20H2合并镇江金山寺计提资产减值损失8994万元,导致利润基数较低,今年下半年有望释放利润弹性。

3、积极应对渠道变革,随行业需求复苏,下半年有望迎来盈利改善。公司产品目前主要面向家庭零售端销售,其中KA为公司主要渠道之一,上半年由于KA客流量下滑、社区团购等新零售渠道冲击,公司受到不小影响。面对渠道的新变革,公司努力将C端渠道从KA卖场向BC商超扩张,以扩大终端网点覆盖面。同时,公司积极拥抱社区团购新零售渠道,将社区团购划分至电商部,由公司统一运行,并针对性地推出更适合平台运营的产品,与线下产品区隔。今年1月,公司25万吨调味品扩建项目顺利投产,新增酱油、醋年产能10/5万吨。除此之外,原材料成本上行已成行业共识,调味品企业短期均面临成本承压的问题,叠加公司目前处于拓区域、扩品类、品牌教育的关键时期,短期品牌营销费用投入力度的加大,更利于长远竞争力的建立,更多以收入为导向以获取更多市场份额。长期来看,后疫情时代随消费需求逐步复苏,消费升级仍为长期趋势,公司定位“零添加”中高端产品,符合健康化品质消费趋势,看好在品牌赋能、多渠道并进以及产能扩张多重因素共振下,公司迎来盈利向上发展。

4、盈利预测与估值:预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.30元、0.39元和 0.50元。对应估值为82/63/49,给予“推荐”评级。

5、风险提示:1)商超客流量恢复不及预期;2)原材料价格大幅波动;3)食品质量安全问题。

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