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观察期重要因素即将验证 ——利率周报【华创固收|周冠南团队】

2021-08-16 00:03:20 点击:10 来自:星空最前线

投资研报

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首席分析师:周冠南,SAC:S0360517090002

高级分析师:梁伟超,SAC:S0360519070002

联系人:许洪波,SAC:S0360120090077

联系人:赵浩言,SAC:S0360120120047

报告导读

本周债市策略:短期债市进入调整窗口,是对前期“一波流”行情的修正,后期需更关注资金面的变化,短端风险更为集中,交易盘或可适当弱化杠杆策略,灵活调整仓位,配置盘可以把握供给扰动带来的配置机会,积极布局。

1、对于MLF,可能好消息不多

第一,MLF操作量的中性预期在3000亿/4000亿,后期关注NCD价格能否维持相对低位。

第二,政策利率降息或者GMLF推出,变相政策利率降息的概率不高。

第三,对于资金面而言,8月资金缺口集中于MLF到期,后续压力不大,变数在地方债。

2、对于地方债,供给加大的预期冲击或来临

第一,年内政府债券待发额度偏大,8月第三周个别地方发行明显提速。

第二,对于债市而言,供给压力或带来阶段性调整压力,但从不是收益率趋势的决定性因素。

3、对于经济数据,边际明显走弱的概率较高

第一,7月经济数据受限产、天气及季节性等临时扰动因素的冲击较为明显,走弱概率偏高。

第二,另一个影响基本面预期的因素是疫情反弹,国内稍有缓解,海外仍在延烧,但仍未到影响复苏的程度。

下周来看,对前期宽松预期的验证即将落地,更关注资金面和NCD变化。从上述讨论的因素来看,MLF操作方面的“坏消息”出现概率更高,即前期市场的宽松预期可能落空,但这种调整在7月中旬MLF操作之后已经逐步开始,8月MLF操作过后,前期过分宽松预期或接近消化到位,市场或回归对资金面的关注;短期地方债发行节奏提速和央行公开市场操作是影响资金面的主要因素,确定性的缺口和超储水平趋向于资金面的边际收紧,央行对于流动性平稳的“承诺”有待验证;7月经济数据边际弱化的可能和市场对此的解读或是短期做多的理由,但前期对此的预期较为充分。

周度政策跟踪:货政报告确认温和宽松,预留部分专项债额度在12月发行。就宏观政策定调而言,纠偏“运动式”减碳,继续从紧落实疫情防控措施;就财政政策而言,预留部分专项债额度在12月发行,完善财税支持减碳政策;就货币政策而言,货政执行报告确认温和宽松,“降息”预期仍存;就金融监管而言,取消债务融资工具发行评级要求,完善非寿险业务准备金监管制度;就房地产政策而言,严控土拍溢价率,防止大拆大建现象。

周度海外疫情和疫苗跟踪:疫苗方面,中国加强青少年疫苗接种,全球多国开展疫苗加强针接种计划。疫情方面,中国疫情传播速度放缓,海外疫情继续反弹,美国新增确诊人数快速上升影响,欧洲疫情小幅反弹,非洲疫情维持高位。封锁政策方面,中国防疫政策继续收紧,美欧防疫整体偏松。经济政策方面,美国参议院通过1.2万亿美元基建法案和3.5万亿美元预算框架,众议院最早或于8月末提前审议基建法案,后续需关注美国债务上限问题的解决方案;美国1年期通胀预期继续回落,欧央行购债速度放缓

风险提示:资金面超预期收紧,地方债发行显著提速

正文

一、观察期重要因素即将验证,债市进入调整阶段

8月第二周,资金面的骤然收紧开启债市的阶段性调整窗口。前期市场已经充分消化“降准”和疫情反弹带来的利好,收益率屡创新低后,投资者普遍预期调整的来临,但不愿提前下车;上周个别交易日资金面明显收紧,促使投资者预期的变化,普遍关注8月第三周的MLF操作情况,以及即将发布的经济数据;同时,单周政府债券发行公告出炉,规模显著增加,地方债发行提速或来临。前期,我们一直强调自7月底至8月中的债市观察窗口,是验证前期逻辑,决定后期方向的观察解读。如何看待下周各因素的预期,以及后市逻辑?

对于MLF,可能好消息不多

MLF操作量的中性预期在3000亿/4000亿,后期关注NCD价格能否维持相对低位。我们曾在报告《MLF利率对NCD的引导还有效吗?——8月流动性月报》中对当前的NCD价格以及MLF操作有过较多的讨论,所做情景模拟依旧有效。7月降准落地,释放中长期流动性1万亿,当月MLF续作1000亿,中长期流动性回收3000亿,8月有MLF到期7000亿,央行有灵活操作的空间,理论上央行可以仅操作1000亿,回收绝大部分到期中长期流动性,连续视角来看,央行也可认定中长期流动性投放是相对均衡的;鉴于8月中旬开启后,资金面已经边际收敛,叠加16号是当月的缴税截止日,以及政府债券发行缴款激增,若较大规模回收MLF或造成流动性的时点性收紧。而Q2货政报告中已经充分表露加强流动性监测,对冲资金缺口扰动的意图,央行或适量增加MLF续作规模,市场预期在3000/4000亿;央行较大规模对冲MLF到期,亦或全额对冲,甚至超额对冲的概率不高,若发生意味着央行在主动释放中长期流动性,引导资金价格下行;更关注中长期流动性持续回收后,MLF操作利率对NCD的牵引作用是否提高,即NCD价格当前的相对低位能否维持,央行Q2报告将“中枢波动”变为“上下波动”,可能放宽了对短端的要求。

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政策利率降息或者GMLF推出,变相政策利率降息的概率不高。从当前的市场预期来看,部分投资者或仍对政策利率降息抱有一定期望,在IRS的反映是对1年期LPR利率互换的价格边际仍小幅走低,延续降准预期之后出现的走势;我们在报告《会有“GMLF”吗?关于减碳工具的探讨——债券周报》中,对于GMLF有过详细讨论。从TMLF的实践历程来看,2019年之前央行曾针对“小微”推出TMLF工具,但从后续的操作情况来看,但后续随着MLF利率降息开启,TMLF的存在也似乎失去了意义,若市场期待的低于MLF操作利率的GMLF推出,或将面临与TMLF一样的问题。

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对于资金面而言,8月资金缺口集中于MLF到期,后续压力不大,变数在地方债。若8月MLF对冲3000/4000亿,对8月末超储率或将在1.2%附近,历史相对水平也不低,8月大概率仍没有较大的资金波动风险;但8月第三周政府债券的净缴款规模将在3400亿以上,创年内单周新高,地方债发行节奏对于流动性的扰动或将出现,历史上多以逆回购操作进行对冲,但今年逆回购操作风格变化,仍需关注央行的对冲操作。

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对于地方债,供给加大的预期冲击或来临

年内政府债券待发额度偏大,8月第三周个别地方发行明显提速。前期国债和地方债的发行节奏均较慢,8月至12月国债的净发行规模或还有约2.4万亿,地方新增债券待发规模在2.3万亿附近,发行压力较大,7月末政治局会议诉求年末和明年年初的实务工作量,年内发完的情况下,除部分额度留在年末发行,前期发行或也许提速;8月第三周地方债发行规模显著上量,将达到年内单周新高,主要是广州地方债的集中发布,或是发行提速的信号,关注其他省份是否跟进。

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对于债市而言,供给压力或带来阶段性调整压力,但从不是收益率趋势的决定性因素。历史上,地方债发行高峰对应的收益率阶段性调整,多对应资金面的阶段性收紧,即央行对冲不足时,供给高峰将扰动阶段性行情,但拉长时间视角来看,供给从未是收益率方向的决定性因素,更需关注央行的对冲操作。

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对于经济数据,边际明显走弱的概率较高

7月经济数据受限产、天气及季节性等临时扰动因素的冲击较为明显,走弱概率偏高。前期发布的信贷数据和PMI数据等,已经反映7月数据受临时冲击的影响偏大,居民短贷反映的消费环比走弱和PMI生产分项反映的工业数据走弱或均较为明显。但前期市场对此已经有所预期,观察点在于走弱的程度,以及市场是否将此理解为长期趋势。

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另一个影响基本面预期的因素是疫情反弹,国内稍有缓解,海外仍在延烧,但仍未到影响复苏的程度。国内单日确诊病例较前期有所减少,疫情防控措施在各地仍有升级,疫情控制效果较好;海外疫情对基本面的影响,核心在于当地医疗条件的负荷程度,是否被迫采取封锁政策,影响经济修复。近期,美国ICU重症病床使用率明显上升,南部多个疫苗接种率较低的州重症病床数量告急,尤其是美国南部地区,多州ICU病床数量告急,根据美国卫生和公共服务部的数据显示,截至8月14日,亚拉巴马州ICU使用率升至97%,德克萨斯州、佛罗里达州和佐治亚州的ICU重症病房使用率均达到90%以上。总体而言,7月国内疫情的反弹叠加其他因素在经济数据中或有所显露,对服务业的影响仍未充分体现,海外疫情反弹并未明显冲击经济复苏。

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本周债市策略:阶段性调整开启,配置盘择机入场

债市开启调整窗口后,投资者再次拥抱确定性的票息。上周一,债市行情调整开启,整周收益率曲线整体上行,利率品种短端调整幅度稍大于长端,但差异不大,反映对前期宽松预期的反噬;表现最好的是AA级别城投品种,调整幅度最小,1年至3年期品种甚至延续小幅下行,反映预期调整后,投资者再次拥抱确定性的高票息品种;中短票调整幅度更大,特别是偏长期限的。

下周来看,对前期宽松预期的验证即将落地,更关注资金面和NCD变化。从上述讨论的因素来看,MLF操作方面的“坏消息”出现概率更高,即前期市场的宽松预期可能落空,但这种调整在7月中旬MLF操作之后已经逐步开始,8月MLF操作过后,前期过分宽松预期或接近消化到位,市场或回归对资金面的关注;短期地方债发行节奏提速和央行公开市场操作是影响资金面的主要因素,确定性的缺口和超储水平趋向于资金面的边际收紧,央行对于流动性平稳的“承诺”有待验证;7月经济数据边际弱化的可能和市场对此的解读或是短期做多的理由,但前期对此的预期较为充分。综上所述,短期债市进入调整窗口,是对前期“一波流”行情的修正,后期需更关注资金面的变化,短端风险更为集中,交易盘或可适当弱化杠杆策略,灵活调整仓位,配置盘可以把握供给扰动带来的配置机会,积极布局。

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二、周度政策跟踪:货政报告确认温和宽松,预留部分专项债在12月发行

就宏观政策定调而言,纠偏“运动式”减碳,继续从紧落实疫情防控措施。7月政治局会议提出要纠偏运动式“减碳”,新华社、人民日报、人民政协报等多家央媒进行跟进解读,指出要纠正部分地区过度减碳、盲目减排的“一刀切”做法,结合“保供”政策仍在推行,地方限产力度有可能弱于此前预期,后续大宗品供给端的约束或有所放松;国务院联防联控机制召开新闻发布会,继续强调从严从紧落实各项防控措施,强化外防输入,关注疫情对国内服务业、消费的影响。

就财政政策而言,预留部分专项债额度在12月发行,完善财税支持减碳政策。7月政治局会议指出,合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度,推动今年底明年初形成实物工作量,近期21世纪经济报道称地方将预留部分专项债额度至12月发行,或进一步响应政治局会议要求,并可在地方预算调整报告得到进一步验证,四川和浙江均指出拟预留部分额度用于年底发行,确保2022年一季度重大项目资金需求;财政部在对人大代表的回复中透露,正牵头起草《关于财政支持做好碳达峰碳中和工作的指导意见》,财税支持减碳政策仍在完善。

就货币政策而言,货政执行报告确认温和宽松,“降息”预期仍存。二季度货政执行报告延续政治局会议的思路,对于经济形势的判断也更加关注后续的风险点,符合跨周期思路,确认温和宽松基调,其中对通胀论述篇幅明显增加,央行或着重于预期引导,美联储动作和海外通胀对央行操作的影响可能加大;据彭博,隶属于政府的经济学家认为政府控制债务的举措为降息打开了政策空间,但考虑到当前政策的取向是要与明年衔接,短期“降息”的必要性似乎并不高。

就金融监管而言,取消债务融资工具发行评级要求,完善非寿险业务准备金监管制度。央行发文决定试点取消非金融企业债务融资工具发行环节信用评级的要求,进一步提升市场主体使用外部评级的自主性,利于推动信用评级行业市场化改革;银保监会起草《保险公司非寿险业务准备金管理办法》,要求保险公司应在未到期责任准备金评估过程中进行保费充足性测试并提取保费不足准备金,进一步完善非寿险业务准备金的监管制度,在内控管理、监督管理、法律责任等监管制度缺失方面进行补短板;此外,银保监会发文明确派出机构监管职责,建立健全派出机构应当与辖区政府相关部门等监管协调机制。

就房地产政策而言,严控土拍溢价率,防止大拆大建现象。中央层面,自然资源部部署重点城市集中供地政策,要求单宗地溢价率不得超过15%,严控地价创新高,近期天津、东莞、青岛陆续宣布延期第二批集中出让土地计划,或与调整集中供地规则有关;住建部发文防止大拆大建问题,打击房企圈地现象;媒体报道住宅类房地产私募基金暂停备案,中资房企融资政策再收紧。地方层面,内蒙古、贵州收紧住房公积金贷款政策,浙江、义务继续加强房地产调控。

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三、国内外疫情政策跟踪:中国疫情传播速度放缓,美国参议院通过基建法案和预算决议,关注美国债务上限问题

中国加强青少年疫苗接种,全球多国开展疫苗加强针接种计划

中国积极推进青少年疫苗接种工作,欧洲主要发达国家疫苗接种持续推进。中国方面,截至8月11日,我国共接种18.2亿剂新冠疫苗,单日新增接种速度下降至0.93剂/100人;目前,国内多地积极开展青少年疫苗接种工作,中疾控专家表示,我国儿童和青少年接种疫苗总剂次超6000万,新冠疫苗不良反应发生率不高于成人。美国方面,截至8月11日,58.7%美国居民至少接种一剂疫苗,单日接种速度稳定在0.22剂/100人。欧洲方面,西班牙、英国、意大利、法国疫苗接种进度偏快,处于67%至72%左右,德国疫苗普及率较低,为62%,欧洲整体疫苗接种速度持续回落。

全球多国实施疫苗加强针接种计划。由于变异毒株传染性较强,疫苗效果可能随着时间推移减弱,全球多国开展疫苗加强针接种,以色列已将第三剂新冠疫苗接种人群扩展至60岁以下,美国疾控中心和食品药品监管局同意为免疫力低人群接种疫苗加强针,而日本政府计划对完成两次接种的人在2022年进行第三次接种,未来欧洲或同样出台加强针接种指引,全球抗疫策略继续向与新冠病毒长期共存方向转变。

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中国疫情传播速度放缓,美国疫情继续快速反弹

中国疫情传播速度有所放缓,传播范围未进一步扩大,疫情整体可控。本周,国内本土新增确诊137例,较上周的412例明显回落,疫情传播速度放缓。截至8月13日中午,我国高风险地区数量较上周增加20处至27处,中风险地区数量从188处下降至124处,其中辽宁省和福建省风险地区数量清零,疫情传播范围未进一步扩散。国家卫健委在新闻发布会上表示,在近期发生疫情的48个城市中,36个城市已超过5天没有新增的感染者报告,除扬州、武汉、张家界市以外,其他地市仅仅只是零星的病例报告,因此,全国疫情风险总体可控,全国爆发大规模疫情的风险较小。

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全球疫情继续反弹,主要受美国新增确诊人数快速上升影响,欧洲疫情小幅反弹,非洲疫情维持高位。本周,美国平均新增确诊人数继续快速上升,从10万人继续快速上升至12.8万人以上;欧洲疫情再次反弹,平均新增确诊人数从11.9万人重回12万人以上的水平,主要受英国、法国疫情反弹影响,德国、意大利新增确诊人数小幅上升;美洲疫情传播速度持续放缓,平均新增确诊人数回落至5.1万人,非洲继续保持在3.8万人左右的高位水平。

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美国参议院通过基建法案和预算框架,欧央行购债速度放缓

1、中国防疫政策继续收紧,美欧防疫整体偏松。

中国防疫政策继续收紧,美欧防疫整体偏松。中国方面,疫情风险地区防疫政策继续收紧,关闭人流密集的室内场所,取消聚集性活动,同时减缓人口流动。海外方面,美国旧金山要求市民进入公共场所时,需出示疫苗完全接种证明;欧洲主要发达国家防疫政策依旧偏松,日本、澳大利亚、南非、印尼继续加强封锁,全球防疫力度继续分化。

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2、参议院通过基建法案和预算框架,关注美国债务上限问题的协商情况

美国参议院通过1.2万亿美元基建法案和3.5万亿美元预算框架,众议院最早或于8月末提前审议基建法案。美国参议院投票通过1.2万亿基建法案,后续基建计划落地仍需众议院批准和总统签字,众议院原计划最早于9月20日才能开启投票程序,但美国众议院多数党领袖霍耶表示,如果参议院通过预算决议,众议院将于8月23日重新开会审议该决议,考虑到参议院已批准2022年的预算框架,基建法案在众议院的审议进程或将加速,最快或于9月前落地。同时,美国参议院本周就3.5万亿美元的预算框架达成一致,意味着2022年预算总规模、主要支出项目和融资途径基本确定,但具体细节仍需民主党内部的进步派和温和派协商一致才可落地。另外,美国国会参议院共和党向民主党发出严厉警告,宣称不会投票支持提高债务上限,可能导致美国财政部最早于下个月发生债务违约,关注美国债务上限问题的解决方案。

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3、美国1年期通胀预期继续回落,欧央行购债速度放缓

本周,美国1年期通胀预期继续回落,欧央行资产购买速度放缓。本周公布的美国CPI环比增速有所放缓,而PPI同比再创历史新高,美债1年期盈亏平衡通胀率从上周的2.87%继续下降至2.81%,显示市场对年内通胀预期依旧稳定。美国财政部现金储备账户余额达到目标水平后继续快速回落,市场流动性宽松,美联储逆回购使用规模再次突破1万亿美元,创历史新高。本周美联储购买238亿美元国债,较上周266亿美元的购买规模略有放缓;欧央行购债规模大幅下降,关注近期欧央行对购债操作表态,以及购买速度是否维持低位。

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四、利率债周度复盘:资金收敛,经济韧性仍存,债市收益率震荡上行

从上周行情来看,临近中旬资金面边际收敛,叠加出口表现仍显韧性,通胀数据仍在高位运行,股市继续回暖,债市情绪整体偏弱,全周收益率震荡上行接近“2.9%”。

周一,央行公开市场进行100亿元7天期逆回购操作,有100亿逆回购到期;早盘全市场资金情绪指数为56,非银资金情绪指数为60,下午全市场资金情绪指数为62,非银资金情绪指数为65,隔夜加权价格在2.2575%,7D加权价格在2.1387%,全天资金情绪指数较高,隔夜与7D资金价格维持倒挂,资金面边际收敛;7月出口同比增长19.3%,预期20.8%,前值32.2%,进口增28.1%,预期31.8%,前值36.7%,7月出口表现仍显韧性;7月PPI同比上涨9%,预期及前值均为8.8%,7月CPI同比上涨1%,预期0.8%,前值1.1%,PPI与CPI数据均小幅超预期;国债期货大幅收跌,10年期主力合约跌0.51%,5年期主力合约跌0.32%,2年期主力合约跌0.12%;10年期国开活跃券210205收益率上行4.25bp报3.2525%,全天成交1098笔,10年期国债活跃券210009收益率上行5.45bp报2.8670%,全天成交265笔。受非农数据超预期影响,隔夜美债收率上行8bp,国内资金面边际收敛,出口表现仍显韧性,通胀数据仍在高位运行,债市情绪走弱;午间市场传闻剩余新增专项债额度需在9月发行完毕,或受供给放量情绪的扰动,下午国债期货继续走跌,现券收益率继续上行,全天收益率上行4-6bp。

周二,央行公开市场进行100亿元7天期逆回购操作,有100亿逆回购到期;早盘全市场资金情绪指数为67,非银资金情绪指数为71,下午全市场资金情绪指数为39,非银资金情绪指数为42,全天资金面前紧后松;国债期货收盘涨跌不一,10年期主力合约跌0.04%,5年期主力合约涨0.02%,2年期主力合约涨0.01%;10年期国开活跃券210205收益率上行0.50bp报3.2575%,全天成交918笔,10年期国债活跃券210009收益率上行1.75bp报2.8775%,全天成交191笔。早盘资金情绪指数触及70,现券收益率小幅上行,随着盘中机构资金融出有所放量,资金面边际有所放松,现券收益率转为震荡下行,全天现券收益率上行1-2bp左右。

周三,央行公开市场进行100亿元7天期逆回购操作,有100亿逆回购到期;早盘全市场资金情绪指数为46,非银资金情绪指数为50,下午全市场资金情绪指数为35,非银资金情绪指数为37,隔夜加权价格在2.0244%,7D加权价格在2.1254%,全天资金情绪指数在40附近,资金面较为均衡;7月社会融资规模增量为1.06万亿元,预期15254亿元,前值3.67万亿元,7月新增人民币贷款1.08万亿元,预期1.092万亿元,前值2.12万亿元,金融数据表现较弱;国债期货全线收跌,10年期主力合约跌0.16%,5年期主力合约跌0.06%,2年期主力合约跌0.02%;10年期国开活跃券210205收益率上行0.10bp报3.2550%,成交884笔,10年期国债活跃券210009收益率上行0.75bp,报2.8825%,成交203笔。日内资金情绪指数回落至40附近,机构融出/融入处于高位,资金面边际放松;上午黑色系多数上涨,国债期货下跌,债市交易情绪偏弱;下午金融数据表现不及预期,现券收益率有所下行但幅度不大,全天收益率多数上行1-2bp。

周四,央行公开市场进行100亿元7天期逆回购操作,有100亿逆回购到期;早盘全市场资金情绪指数为40,非银资金情绪指数为44,下午全市场资金情绪指数为45,非银资金情绪指数为47,隔夜加权价格在1.9447%,7D加权价格在2.1196%,全天资金情绪指数维持在50以下,隔夜与7D资金价格小幅下行,资金面较为均衡;国债期货全线收涨,10年期主力合约涨0.20%,5年期主力合约涨0.10%,2年期主力合约涨0.01%;10年期国开活跃券210205收益率下行2.25bp报3.2350%,全天成交880笔,10年期国债活跃券210009收益率下行1.75bp报2.8650%,全天成交132笔。日内资金情绪指数维持在50以下,资金面较为均衡,上午债市情绪偏强,国债期货高位震荡;下午彭博传闻“隶属于政府的经济学家表示,国内疫情反复,遏制政府债务增长为降息打开了空间,央行应该放松政策”,刺激市场降息预期,乐观情绪再起,活跃券收益率快速下行1-2bp,10年期国债收益率一度向下突破2.86%,尾盘小幅回调。

周五,央行公开市场进行100亿元7天期逆回购操作,有100亿逆回购到期;早盘全市场资金情绪指数为54,非银资金情绪指数为58,下午全市场资金情绪指数为39,非银资金情绪指数为42,隔夜加权价格在2.1609%,7D加权价格在2.1860%,全天隔夜与7D资金价格较上一交易日小幅上行,资金面略有收敛;国债期货小幅收跌,10年期主力合约跌0.11%,5年期主力合约跌0.03%,2年期主力合约跌0.02%;10年期国开活跃券210205收益率上行1.75bp报3.2475%,全天成交995笔,10年期国债活跃券210009收益率上行2.75bp报2.8825%,全天成交122笔。全天资金面边际收敛,30年招标情绪不佳,国债期货低位震荡收跌,市场担忧下周MLF到期缩量续作,对于利率是否调整也存在分歧,尾盘10年期国债活跃券快速上行1.5bp左右,债市情绪偏弱。

观察期重要因素即将验证 ——利率周报【华创固收|周冠南团队】

从收益率曲线形态变化来看,国债和国开期限利差小幅分化。短端来看,临近资金面边际收敛,短端品种情绪偏弱;长端来看,资金收敛,经济韧性仍存,债市收益率震荡上行;整体来看国债短端与长端回调幅度相近,国开短端收益率上行幅度更大,故国债期限利差基本维持,国开期限利差小幅收窄。从期限利差的绝对水平来看,国债10Y-1Y利差维持在65BP附近,国开10Y-1Y利差收窄至95BP附近。

资金面:央行公开市场零净投放,资金面边际收敛

观察期重要因素即将验证 ——利率周报【华创固收|周冠南团队】

一级发行:国债、政金债净融资小幅下行,地方债净融资由正转负,同业存单净融资维持低位

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基准变动:国债期限利差基本维持,国开期限利差小幅收窄

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具体内容详见华创证券研究所8月15日发布的报告《观察期重要因素即将验证——利率周报20210815》

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