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中国重汽(03808.HK):估值处于绝对底部,配置价值凸显

2021-08-04 08:31:32 点击:86 来自:软萌甜心

投资研报

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重卡行业销量由于国六切换短期承压,但当前基建、物流需求各项指标均处于正常范围,需求端整体稳定,中长期行业销量中枢有望提升。公司重卡市占率持续提升,高端化进程加快,并在自动驾驶与氢能重卡领域进行了前瞻布局。当前公司估值处于绝对底部,PE仅5.1倍,EV/EBITDA仅1.0倍,股息率有望达到7%,价值投资思路下具有较高的安全边际及配置价值。当前股价对应2021/22/23年4.8/5.6/5.3倍PE。给予目标价22港元,维持“买入”评级。

▍短期行业承压已充分预期,长期销量中枢逐步提升。

7月重卡行业销量约7.2万辆,同比-48%。由于季节性因素、国六切换扰动、经销商国五库存等因素,行业销量在Q3可能承压,市场对短期下行压力已经有较为充分的预期。短期看,当前下游的基建、物流各项指标均处于正常范围,并未出现需求端的大幅下滑。长周期看,重卡的车型结构已发生显著变化,物流重卡成为主力车型,重卡行业的销量周期性或将减弱,我们预计重卡行业的销量中枢有望在130万辆左右。

▍市占率持续提升,高端化进程加快。

公司重卡市占率持续提升,2021H1中国重汽集团销售重卡19.2万辆,市占率约18.4%,同比+3.8pcts,公司上半年市占率位居行业第三名,与第二名的东风汽车仅相差1.1pcts。我们认为公司市占率有望进一步提升的因素主要有:1)公司产品结构逐步完善,物流车型占比显著提升。2)公司高端车型旺销,汕德卡H1销量同比60%。3)公司天然气重卡市场份额领先,碳中和与国六背景下天然气重卡渗透率有望重回增长。4)AMT技术领先,并在自动驾驶与氢能重卡领域前瞻布局。

▍当前估值处于绝对底部,下行空间已经不大。

公司股价在上半年跌幅较大,主要由于市场对下半年重卡销量较为悲观。我们认为重卡市场下半年的同比下滑等悲观预期因素已经充分price-in。公司估值处于绝对底部,股价进一步下行的空间已经不大:1)公司当前市值已接近净现金,安全边际很高。2)假设公司股息支付率为35%,则股息率约7%,分红收益可观。3)PE仅5.1倍,处于历史最低位置。4)EV/EBITDA仅1.0倍,远低于历史均值及可比公司。当前公司股价处于底部,价值投资思路下具有较好的配置价值。

▍风险因素:

宏观经济增速下行压力加大;重卡销量提前透支;基建刺激政策落地不及预期;公司降本增效不及预期;新厂区搬迁影响现金流;轻卡行业面临政策不确定性

▍投资建议:

预计2021年重卡行业销量约155万辆,虽然同比有所下滑,但仍将是行业历史销量第二高点。重卡行业车型结构正发生转变,重卡行业的销量中枢约为130万辆。公司重卡市占率有望进一步提升:1)车型结构调整,短板车型发力。2)高端重卡持续热销。3)天然气重卡市场份额领先。4)AMT技术领先。此外,在国六技术成熟后,后处理相关零部件成本有望降低,单车利润有望提升。

由于原材料价格上涨及行业销量下行压力,调整公司2021/22/23年EPS预测至2.62/2.26/2.36元。当前股价对应2021/22/23年4.8/5.6/5.3倍PE。以2021年净利润为基准,给予8倍PE,对应目标价22港元,维持“买入”评级。

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